1103夜报-锂电和电车将是下个光伏？

昨晚呕心沥血梳理了60个核心赛道的三季报，结果阅读量很低。要是放在以前，我可能还会纠结下，但现在是越来越信那句话：道不同，不相为谋。

相比于有一大群盯着代码来的读者，能有一小群志向相投的同路人要更为珍贵。

今晚继续聊聊自己的投研心得，这一期说说锂电产业链。

还是用前面那张表，我挑了锂电池里5家龙头企业，大家先扫一眼。（图一）

这里面有两家要打个招呼：

一家是比亚迪，论份额和宁德是双寡头格局，但财报里汽车业务占比太高，而且电池大部分是自供不外售，所以这张表里没把它放进来；

另一家是中创新航，在港股上市，财务报表口径和A股公司不太一样，个别数据可能有些偏差，但看个趋势是没问题的。

回到表格。不知道大家第一眼看到的是什么，我看到的是这么几条：

论营收规模，后面4家加一块差不多是宁德时代的一半。说明规模效应差得太远，宁德的绝对龙头地位没有任何悬念。

再看净利润，后面4家加起来连宁德的零头都不到。这个差距，可能部分读者心里是有数，但真的看到数字，应该也会吓一跳。

差距出在哪儿？毛利率其实差得不算离谱，还能接受；真正大跌眼镜的是净利率，甚至有两家是负数，也就是在亏钱。

当然，从销量净利率到归母净利润，中间还有少数股东损益、税费、非经常性损益等因素，但大方向不会差太多。

例如最近很“出名”的欣旺达，三季度营收253亿，归母净利润只有1100万，这基本就等于不赚钱。

一边是宁德要守住10%-15%的净利率，另一边是二线电池厂宁可不要利润也要把货卖给你，竞争有多惨烈，可想而知。

倒不是谁对谁错。二线厂如果不卖，产线空转、资源闲置，该算的成本和减值一样都跑不掉，同样也是赔本。但像这么卷下去，光伏就是前车之鉴了。

要是还觉得抽象，不妨换个场景想想：

本来大家都在好好上班，突然来了个新人应聘，他说“不要工资”（对应不要净利率），只要“管个吃住就行”（对应本来也要支出的生存成本）。这时候谁最开心？谁又最糟心？长此以往，对就业市场到底是好是坏？

将心比心，大概就能体会现在锂电行业，尤其是宁德的处境了。

当然，各家报表里不只有动力电池，还有储能、消费电池这些业务贡献，但整体盈利能力还是能说明不少问题。而且欣旺达动力马上就要从报表里分拆出去了（从控股变成参股），正好趁这最后一期财报，把它放进来看个明白。

再往下想一层：为什么价格战会这么凶？

有人说是供给太多。可要是下游需求真够旺，客户只会怕供不上货，闭着眼睛先把货吃进来，哪还顾得上砍价。现在的存储和光模块就是这个场景。

所以我觉得，根子还是在需求端不景气：车子卖不动，车企手头自然紧，只能想方设法压成本。

这两天在跑策略会，有家零部件龙头就聊到，去年某家新势力还是他们前五大客户，今年直接消失了。为啥？因为这家车企把报价压得太低，实在事实不赚钱，索性不接这单了。我相信这不会是个例。

正好是月初，顺手更新下10月的新能源车销量，也来看看车市冷暖。

比亚迪销量49.0万辆，同比增长11%，环比增长6%，继续一马当先。其中，出口17万辆，同比翻倍，环比下滑6%，王朝和海洋系列的成交均价还有所抬升。

造车新势力5家的情况：

零跑：10.6万，同+51%，环+0%；
小米：超5万，同/，环/；
小鹏：5.0万，同+20%，环+22%；
蔚来：3.4万，同-15%，环-8%；
理想：2.9万，同-9%，环-9%。

具体来看：零跑连续4个月站上10万辆，慢慢把身位拉开了；小鹏和小米都破了5万，都是单月交付的新高；蔚来略有回落，理想还在往下走，接下来就看新纯电系列的交付了。

有没有发现？单看每个月，你一款新车、我一次大改款，看起来各有精彩，可一旦拉到1-10月累计销量，差距其实没那么大，很有意思。（图二）

最后是鸿蒙智行，10月交付3.4万辆，同比腰斩，环比下滑11%。全系列成交均价还在40万级别，可规模往下走，终究不是好事。下滑最狠的是问界，估计前阵子和华为的纷纷扰扰，对消费者的购车意愿还是有影响的。

往后怎么看？动力电池要看新能源车，新能源车要看国内外市场，国内就看政策刺激会不会加码，海外要看关税、限额、汇率这些变量，都不那么轻松。

现在出去跑策略会或者调研，汽车相关的场次几乎都没人，聊起来都是无奈摇头。曾几何时，这些车企和零部件的会场还是摩肩接踵、水泄不通，真是唏嘘啊。