花旗：别误读扩产，2027 存储依旧供不应求

最近有小伙伴反映接收不到推送信息，原因是如果长期没有点赞、评论、转发、推荐行为，系统默认你不需要这类信息，就会不在会话窗口推送。大家可以时不时点个赞或者推荐，设为星标，就可以解决。本文内容基于《全球半导体：2027 年存储供需预测 - DRAM 与 NAND 均存在供应缺口》（英文标题：Global Semiconductors 2027E Global Memory Supply & Demand Projection: DRAM S/D Ratio at -3.8%, NAND S/D Ratio at -3.3%）整理，报告发布机构：花旗 Citi Research，发布时间：2026 年 11 月 03 日。本文仅作产业信息交流与学术研究参考，不构成任何投资建议。文中所有观点均来自原报告，不代表本公众号立场。市场有风险，投资需谨慎。存储产能往上加，缺口还会继续吗很多人看到三星、SK 海力士传出比特供给上调，下意识会觉得存储紧缺局面很快就要翻篇。花旗这份更新后的测算给出不一样的判断。就算大厂主动抬升供给增速，2027 年 DRAM、NAND 依旧处在供给跟不上需求的状态。这份报告是结合 2026 年第三季度各家存储厂商财报电话会的公开指引做的模型修正，不是静态推演。说白了，分析师直接把大厂对外释放的产能计划，全部吃进供需模型里面重新跑了一遍。DRAM 供需，缺口幅度在收窄但没有消失花旗把 2027 年 DRAM 供需比，由之前预测的‑8.7% 调整到‑3.8%。数字向零靠近，代表缺口幅度在收缩，不代表短缺结束。拆分两边增速，2027 年 DRAM 供给同比提升 24%，需求端同比增长 28%。之前旧版本的假设是供给 19%、需求 30%，两边都做了修正。供给上调来自三星和 SK 海力士的比特产出指引，报告测算三星 2027 比特供给增长 22%，SK 海力士靠 1cnm 节点产能爬坡，比特供给增速来到 28%。需求端的下调，主要来自手机端的拖累。手机 DRAM 需求预计 2027 年同比下滑 11%，这一块把整体大盘需求往下拽了两个百分点。可服务器这条线完全扛住了压力，服务器 DRAM 需求 2027 年同比增速达到 53%，是整个 DRAM 市场最核心的拉动力量。做存储产业的人都清楚，比特增速不等于实际可以交付的有效产出，工艺爬坡中间会损耗良率。报告里给到当下存储供需满足率大概只有七成，这个现实约束没有随供给上调发生改变。哪怕厂商释放更多比特增量，现有产能转化成可用产品，中间依旧会打折扣。回看历史周期曲线就能看得明白，过去十几年 DRAM 供需比反复正负摇摆，这一轮周期和过往不同，服务器带来的增量需求体量比上一轮上行阶段高出一大截。NAND，消费端拖后腿，企业级 eSSD 撑起大盘NAND 这边同样做了双向修正，2027 年 NAND 供需比由原先‑6.1% 调整到‑3.3%。供给端小幅向上修正至 22% 同比增长，需求端从 29% 下调到 26%。需求下调的诱因落在消费级 NAND，消费市场实际消耗弱于前期的预估。不过企业级 eSSD 走出独立行情，2027 年 eSSD 同比增长 52%。背后驱动来自单台服务器搭载存储容量的抬升，单台设备存储搭载量同比提升 38%。各家 NAND 厂商现在都在推进工艺节点迭代，用节点迁移的方式，去匹配快速膨胀的 eSSD 市场。把 NAND 历史周期拆开看，过往供需失衡大多和消费电子的库存起落绑定。这一轮变量发生转移，企业端需求权重持续抬升，消费端波动对整体大盘的牵制力在下降。消费市场冷一点，不会直接扭转整体的缺口格局。资本开支大幅扩张，2027、2028 连续加码市场会自然产生疑问，既然存在缺口，厂商会不会把资本开支拉满，快速填平供需差距。花旗给出的测算，DRAM 2027 年资本开支同比增长 55%，这个数字对比之前版本预测的 52% 继续往上调。NAND 资本开支 2027 年同比增长 35%，之前预估是 34%。2028 年扩张节奏没有停下，DRAM 资本开支同比 52%，NAND 资本开支同比 34%。DRAM 加上 NAND 合计的资本开支，2027 年同比接近五成增长，2028 年依旧维持接近 47% 的同比扩张。这里有个产业常识，存储资本开支砸下去，不会立刻转化为比特供给。设备进厂、厂房搭建、工艺调试、良率爬坡，完整链条要跨季度甚至跨年度。现在看到的高额资本开支，更多是为往后的年份储备产能，很难马上解决 2027 年的供需紧张。报告里面也提到一个值得琢磨的行业行为，存储大厂现在并不追求疯狂抬价，更多在推进长期供货协议 LTA，去锁定中长期的营收能见度。换个角度理解，厂商在主动管理出货节奏，而不是把全部新增产能一次性倾泻到市场。中长期维度，持续的模型迭代加上个人 AI 相关产品的落地，还会继续给存储带来新增消耗。报告提及的不确定性因素这份报告对各家存储、半导体公司给出的目标价位，全部属于花旗自身预测输出。我只把报告罗列出来的产业层面不确定性整理出来，不做任何价值评判。对铠侠来说，半导体设备出口政策变化、行业集体扩产、手机与数据中心的库存来回调整、日元汇率走强，都可以改变供需局面以及企业经营结果。美光这边，整条链条的库存波动、同行的定价动作、各家的产能释放节奏，还有市场份额的变动，都会对原先的测算形成扰动。三星的变量集中在 HBM 对大客户的交付进度、PC 市场的下行幅度、同行扩产竞争、手机业务竞争加剧，韩元汇率波动同样会作用到经营层面。闪迪的不确定性来自企业市场份额拓展进度不及预期，宏观走弱拖累数据中心、PC 换新、AI PC 的落地节奏，存储本身供需来回摆动带来的价格剧烈震荡。SK 海力士需要面对 DRAM 大盘需求下行，NAND 实际消耗不及预判这类状况。台积电部分，全球半导体大盘走弱、台币走强带来的折旧相关利润率压缩、新玩家冲击晶圆代工赛道、渠道端库存消化周期拉长，全球经济下行或是贸易摩擦带来的需求收缩，都属于报告标注出来的扰动来源。整份报告读下来，最矛盾的地方就在这里。资本开支在使劲往上堆，供给指引也在往上调，但需求增长跑在增量供给前面，缺口还会保留。扩产看得见，产能释放的时间差、下游不同细分市场的冷热分化，会决定周期真实走向。你怎么看待存储这一轮，高额资本开支和持续供给缺口并存的现象？

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