X 上二圣，大家应该都知道。
宇宙大所创始人，凭亿近人、向下兼容、和蔼可亲。
有人舔，有人踩，也有人选择沉默。

这些讨论本身都很正常。
但如果只停留在人设、态度、有没有架子，其实很容易忽略更重要的信号。

今天想换一个角度，
透过这些现象，看看交易所这个行业正在发生什么。

以前交易所赚钱的逻辑很简单，
现货、合约，拉人进来交易，吃手续费。

如果真还处在高速增长期，根本没空搞那么多花样，
先把人拉进来、把交易量做上去才是第一优先级。

但现在你会发现，交易所越来越“全能”了。
钱包、Alpha、理财、带单、策略、广场内容……
以前第三方干的事，现在交易所自己全包。

这通常只说明一件事，单一交易业务的增量，已经没那么多了，甚至在下降。

现实中做过生意的人其实都清楚，当主营业务的增量到达瓶颈时，才会开始认真考虑多元化，看看还能从哪里找空间。

外部环境也在变。ETF 通过之后，很多人不需要交易所，也能在传统市场买到加密资产的敞口。
加密交易所，已经不再是唯一入口。

于是你会看到加密交易所反过来开始做股票、黄金、全资产交易。不是突然爱上传统金融，而是原本属于它的用户边界，正在被蚕食。

所以现在看到的多元化，更多是防守，而不是进攻。

再看所谓的“凭亿近人、向下兼容”。
这当然是加分项，但往往也出现在，内卷已经非常明显的时候。

我个人的一些判断是：
二三线交易所，日子会越来越难，出清是大概率。
一线交易所竞争会异常激烈，
别人有的功能，自家没有，也会很快补齐。

至于夸、踩、站队，那更多是情绪层面的事。

我更在意的是另一个问题。

币圈也不知不觉走过 17 年了。
这 17 年，确实诞生过真正让人爆富的超级周期。
一次次出圈、一次次曝光之后，

再到今天，交易所都开始这么内卷的时候。

那么增量资金，究竟走到哪一步了？
还有多少真正的新用户？又有多少用户永久退出？

如果新人已经不多了，
那现在的博弈，又是在跟谁博弈呢？
谁又会是最后一棒？🤔