最近，我对中美两国近五年的物价变化做了系统研究与数据测算，不出所料，最终得出的结论与传统通胀驱动黄金价格的逻辑存在明显差异。

2020年国内黄金价格约为333元/克，到2025年12月底已攀升至999元/克，涨幅恰好达到三倍。而同期的货币与物价变化幅度，却远不足以支撑这一涨势。

我重点参考的是低波动常用的生活用品。没有考虑波动比较高的物品，比如鸡蛋。也没有参考不常用的东西。

我参考了卫生纸、食用盐、白糖等生活必需品，以及可口可乐、麦当劳、顶配iPhone等消费品类的价格变动，经测算，2025年底美元相较于2020年，美国综合物价上涨幅度约为三分之一。

中国综合物价上涨幅度约为四分之一。两组数据对比不难看出，单纯用货币超发或通胀上行的理论，完全无法解释黄金价格三倍上涨的现象。

这一差异的核心，在于黄金并非单一属性的资产，其价格是商品属性、工业属性、货币属性、避险属性与政策属性五重因素共振的结果。

我所界定的400-500元/克区间，是黄金剔除各类短期扰动因素后的基础价值中枢，这个价格既涵盖了开采、冶炼等工业生产成本，也包含了其作为普通贵金属的商品交易成本，还包括了整个产销链条的合理利润。

但是！当前黄金价格中超出的约600元溢价，也并非无迹可寻的泡沫，而是多重增量因素叠加的必然结果，且这些因素具备中长期的持续性。

近年来全球地缘冲突频发，区域争端与大国博弈打破了原有经济秩序的稳定性。在不确定性加剧的背景下，黄金作为不依附于任何主权信用的资产，成为机构与个人投资者对冲风险的核心选择。这种基于风险规避的需求，与通胀因素无关，却能为黄金价格提供强劲支撑。

随着新能源、半导体等高端制造业的发展，黄金的应用场景正不断拓宽。凭借极佳的导电性、导热性与抗腐蚀性，黄金在光伏电池、芯片制造、航天航空等领域的应用渗透率持续提升。不同于传统首饰加工需求的弹性特征，工业领域的黄金需求具备刚性，且伴随技术迭代呈现稳步增长态势，这一变化进一步夯实了黄金的商品价值底座。

全球范围内的“去美元化”趋势，为黄金价格上涨注入了关键动力。近年来，多国央行持续增持黄金储备，将其作为多元化外汇储备的核心标的。这一举措并非短期投机行为，而是基于国家金融安全的长期战略布局，大规模、持续性的央行购金行为，直接改变了黄金的供需格局，成为推升价格的重要力量。

由此引申出一个核心问题：黄金价格是否会跌回400-500元/克的基础价值区间？

我的判断是大概率不会。至少这波牛市结束之前不会。牛市结束之后，会不会下跌，我就看不了那么远了。

说白了，价格真的跟成本有关吗？不一定。以顶配iPhone为例，其硬件成本约为5000元，终端售价却高达13999元，溢价部分来自品牌价值、技术研发、生态服务等多重因素。这么多年来，也没见iPhone打折一半来促销。

黄金的定价逻辑与之类似，400-500元/克的基础价值只是价格的起点，而避险、工业、政策等因素带来的溢价，并非可以随意剥离的附加项，而是黄金价值的有机组成部分。

未来，只要全球地缘风险未出现显著缓和，央行购金的趋势未发生根本性逆转，高端制造业对黄金的刚性需求未出现萎缩，黄金价格就不会回归单一的基础价值区间，而是围绕“基础价值+多重溢价”的中枢波动。

目前这种情况，要持续多久呢？天知道。

26年肯定降息50～75个基点，27年继续降息50个基点的概率也很高，但不确定28年如何。降息与金价上涨强相关，但并不是必然相关。