【期权IV择时模型】
我们在2025年初设计了一种使用期权隐含波动率表征市场情绪的择时指标。主要逻辑是在对隐含波动率曲面做每日插值处理后，取隐含波动率曲面上固定价值深度和到期期限的看跌期权隐含波动率和看涨隐含波动率之比的历史分位点，得到当前期权市场对于看跌期权的相对于看涨期权的相对热度。当该比值达到历史较高水平时，未来相应指数将有较高概率上涨，因此该指数实际上属于一类反转型指标。具体构造方法见《衍生品系列报告（4）：期权隐含波动的多重观察与择时应用》。
自报告2025年5月底发布以来，模型样本外已跟踪半年以上，我们发现在指数的关键调整期模型能给出较为及时的提示。在2025年9月初市场回调前给出平仓信号，在11月13日同样发出平仓信号规避了3天后的大幅回调，并在11月26日重新看多至2026年1月23日。总体来看，模型的周度日均看多胜率为56.33%，看空胜率为60.59%，看空胜率相对更高，展示出在震荡环境下对周度下跌的规避能力。
2025年5月至2026年1月16日期间，该择时模型年化收益率达79.9%，相对指数超额15.1%。值得注意的是模型2025年7月2日发出平仓信号至当月30日转多，这段时间市场整体持续向上突破，模型错过了一整个月的涨幅，超额持续回撤。我们认为这类情绪反转指标更加适用于9月以后的震荡走势。

（中金证券）