万辰集团(300972)：单店向上 盈利延续兑现
类别：创业板 机构：信达证券股份有限公司 研究员：程丽丽 日期：2026-01-30
　　事件：公司发布 25 年业绩预告，25年公司预计实现营业收入 500-528亿元，归母净利润12.3-14.0 亿元，同比+222.4%-266.9%。

　　点评：

　　25Q4 公司量贩零食业务收入中枢增速为28%，我们预计主要系25Q4单店表现好于预期。公司预计25 年实现量贩零食业务收入500-520 亿，同比+57.3-63.6%，加回计提的股份支付费用后实现净利润22-26 亿元，净利润率为4.40%-5.10%。对应25Q4 收入为138.4-158.4 亿元，同比+19.7%-37.0%。假设25 年底公司门店数量为1.8 万家左右，按照中枢510 亿收入计算，剔除装修费等一次性门店收入影响，25Q4 单店我们预计已实现同比转正，单店趋势向上，我们预计主要系公司25 年在供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及精细化管理等强化运营与管理，进一步强化内生竞争力。

　　量贩零食头部品牌在产业链当中话语权强，利润率有望延续提升趋势。

　　公司单Q4 量贩零食业务经营净利润为5.1-9.1 亿元，对应净利率3.4%-6.1%，考虑到公司在供应链上面的议价权以及规模效应，我们预计25Q4利润率有望环比25Q3 延续提升趋势（25Q3 利润率为5.33%），25 年盈利能力逐季提升到5%+，充分表明业态的竞争力。

　　食用菌业务25Q4 我们预计实现盈利，25 年收回万优少数股权有望增厚26 年归母比例。25H2 食用菌行业有所回暖，我们预计25Q4 公司食用菌业务实现正盈利。25Q4 的归母比例我们预计在50-60%之间，万优股权收回有望提升公司26 年归母比例到65%左右。

　　盈利预测与投资评级：公司25 年单店经营成效显著，单店逐季改善，我们预计在单店表现趋势向好的情况下，26 年公司有望维持较好的开店速度。我们预计公司25-27 年门店数量分别为1.8/2.2/2.5w 家，26-27年我们预计实现分别收入655/777 亿元，整体净利润34.8/43.7 亿元，归母净利润22.6/30.2 亿元，当前对应26 年PE 为17X。当前处于零售大变革的初期阶段，公司作为高效率的零售商，业态重塑渠道价值链，在供应链成本具备显著竞争优势，选品能力持续呈现，持续打造具备差异化竞争能力的自有品牌，扩张品类向上看星辰大海，产业趋势下，业绩兑现能力好，维持对公司的“买入”评级。