【广发策略】“沃什预期”与美元潮落：全球股市定价锚的切换与重构

新任美联储主席Kevin Warsh的确定，其经济学家时期，主张“降息与缩表并行”。短期内有望支撑美元走强，并推动美债收益率曲线陡峭化，对贵金属价格构成一定压力。从中长期看，美国债务结构性问题并未化解，Warsh的政策更多可能放缓美元下行速率，而非根本性扭转其趋势。而其作为特朗普选定的美联储主席上台后，很难推行过于强硬的政策，市场在短期内反应可能过于剧烈，长期来看冲击是可控的。 

汇率对权益资产的影响主要沿三条链路传导：（1）企业成本损益与盈利弹性：本币升值通过降低以外币计价的进口成本、改善美元负债企业的汇兑损益与财务费用，直接抬升相关行业利润率与ROE；同时对出口导向型企业形成一定结汇与竞争力压力。（2）资金流动与资产比价：升值预期提高外资配置本币资产的风险收益比并对冲汇兑风险，往往带来北向资金等跨境资本净流入。（3）宏观预期与风险偏好：强势汇率常被视为基本面改善与外部环境友好（海外流动性宽松）的综合信号。 

跨市场复盘显示，股汇关系存在显著的市场结构差异：

（1）美国呈现阶段性负相关，既包含流动性边际宽松引发的风险资产估值抬升，也受益于美股跨国企业较高海外收入占比带来的汇兑折算增益；

（2）日本形成更典型的“贬值—外资流入—成交放大—估值抬升”链条，日元贬值既改善出口与EPS，也降低外资买入成本并与套息交易扩张相互强化；

（3）欧元区股汇联动相对弱，欧元贬值虽利好出口板块，但区域内部周期分化与政治风险溢价往往稀释整体解释力；

（4）巴西等新兴市场则体现“高波动、高联动”。 

当前，全球美元周期处于峰值回落阶段、人民币已走过贬值出清并进入温和升值通道，叠加外资回流与估值修复向盈利驱动切换，中国权益资产处于相对有利的再定价窗口。配置层面建议将汇率逻辑嵌入资产配置：在A股以“制造业核心资产+升值受益链”为双支柱，重点关注进口成本敏感（上游资源品与部分中游制造）、外币负债占比较高、跨境消费与高端内需以及外资偏好高流动性高质量板块；港股侧重把握南向资金流入+估值折价+汇率环境改善的共振机会，优先布局兼具分红能力与成长属性的科技龙头、互联网平台、能源资源与金融龙头。

风险提示：需动态监控全球宏观环境下的多重风险叠加，包括“股、债、汇”三杀的尾部风险，若全球通胀反复或主要经济体货币政策急转，可能引发资产价格联动下跌；地缘政治冲突推升的风险溢价将持续扰动汇率稳定，进而冲击跨境资金流动格局；美联储政策路径存在不确定性，若新任主席“鹰派”立场超预期可能推动美元走强，从而压制非美资产。