顶级的趋势叫时代（上）

摘自 水晶苍蝇拍 雪球

某种程度上而言，我们都是趋势投资者。顶级的趋势叫时代，之下的次级趋势是经济周期，再下层是公司经营节奏。找到三者之间同向共振的结合点是真正的绝大机会，时代向上但被向下的行业周期或者基本面向坏的公司耽误，则是最大的遗憾。捕捉绝大机会需要眼光和运气，避免好时代的大遗憾需要理性和常识。

股市的收益呈现典型的不均匀性，熊市的时候别妄想着高收益率，张弛有度完成战略布局才是大事情。第一个周期搞好，三年不开张开张吃三年；第二个周期做好，还是三年不开张但开张吃十年了；第三个周期你会发现变为三年不开张一开张就是吃三十年、五十年了。相对于没理解投资奥妙的人而言，拿着复利这件武器的人在竞争中确实是有点耍流氓。

鲜明的投资风格是想清楚很多事后才能形成的。但也正因为风格鲜明，所以在风格总会循环轮转的市场里，阶段性的暗淡是必须接受的现实。这里的关键是，风格不应期也要不亏甚至小赚，到了风格旺盛期大赚特赚。前者考验对风险的理解和管理能力，后者则需要流畅的攻防转换体系。可以说，形成风格失去很多，但没有风格则失去一切

投资圈里经常流传某某过去2年赚了几十倍或过去1年赚了多少倍的神话。这种超高收益率当然令人羡慕，但也同样不值得一谈。做的年头稍长的就明白，某个大牛股在整体投资绩效中的贡献早已没那么大，投资的关键是有系统确保在中长期必胜和短中期风险较低赔率合理。超高收益率的游戏，大多要么小仓位要么刚刚开始投资还没过原始积累阶段，要么系统隐含巨大赌博风险而不自知。

投资的经历、悟性和直觉，是很难学来的。经历可参考但难复制，能从经历（自己和别人的）中挖出多少有价值的东西，则取决于悟性。悟性有先天的成份，但也需要正确的知识土壤来发芽，俗称开悟。经历与悟性的沉淀，会产生某种直觉，它其实是在大量实践和思考后的一种下意识反应。直觉不似逻辑推理的严密，但快速而直接，确可帮助在某些不确定的环境中感知风险机会的变化。

焦虑是投资人的老朋友。一般有几种情况：1，急于成功，但收获又与预期偏离太大；2，追求完美，时刻想挖掘更好的机会；3，想赢又怕输，进退维谷患得患失；4，被外部评分左右，攀比之心难以遏制；5，知识总在快速迭代更新，停下就被淘汰。虽说没被焦虑折磨过的人不足以谈投资，适当的压力也是健康的。但长期或者严重的焦虑感，实在是对投资和人生都有害。

避免老千股这种事儿，财务可以提供一些蛛丝马迹，但完全靠报表那点儿数据确实不容易。可综合以下手段：1，意图层面，有大笔套现或者圈钱嫌疑的不碰；2，业务生僻难懂的公司尽量不碰；3，生僻难懂还利润奇高的更不碰；4，下游客户难寻却生意做得很大的不碰；5，基本没有同业竞争对手或创世界技术奇迹的，要高度谨慎；6，现金流差而资本运作动作大或者频繁的要谨慎；7，经营数据与同业相比差异过大，原因又很蹊跷的不碰。

投资这行，新手容易死在差生意里，老手则容易折在难生意里。新手是无知者无畏，被表面风光引入陷阱。老手是自恃勇者无惧，迷恋挑战高难度引发危险。那为什么不干脆买好生意呢？对前者而言太难识别，对后者而言太难坚守。这两者能力层面看似相差巨大，但却同样缺乏敬畏之心。

简单遵循“好生意，好公司，好价格”做投资的好处，就是根本不关心什么政策变动和新闻时事。什么半夜鸡叫，什么监管变动，什么政策利好，一律不care。没有应对策略，更没有紧急例会。把握住本质，投资就是简简单单干干净净，完全可以操心比卖白菜的少，赚钱比的多。然而，在这个名利场里，要做到这么简单却真的不简单。

股票的长期收益取决于公司生意的价值含量和经营质量，短期收益取决于预期差，当两者共振时候是大赚不赔的大机会。如果预期差很高但公司生意本质和经营质量一般，属于机会主义级别，短期弹性高但对操作时效的敏感性较高。公司质地优秀但预期差弱，短期收益一般但靠拉长时间获得复利积累的确定性很高。机会三考验耐心，机会二考验敏锐，机会一考验的则是人性。

对于成熟的投资人而言，大起大落的牛熊转换虽凶险，但更提供了极高的赚钱效率。短熊长牛呢，能让人从容挑货，踏踏实实长期持有赚钱，是最舒服安稳的，但赚钱效率比不上第一种。而甭管是快牛还是慢牛，对大多数不具备专业素养又期待炒股发家的人而言，都是然并卵。对能力不足但预期却很高的人来说，任何地方任何形态任何制度下的股市，都是修罗场。

股市里要赚钱其实很容易，每天都有50%的概率。但要想把确定性提高些，比如每笔交易都有8成以上的概率盈利，那就有点难了。如果再要求盈利的同时承担较低的风险，难度将直线上升。在此基础上，如果期望这种大概率低风险盈利的可持续性能维持多年，那么难度将呈指数级的增长。能否理解这层层递进的关系内涵，知道每个层次难在哪儿，是投资是否入门的初级测试题。

越来越多的公司要做平台，可看看那些成功的平台型公司，哪个没有“王炸”级别的伟大产品做底座？平台这玩意真不是有钱再抖几个新概念就能造出来的，狂热追求新模式不如老老实实把产品和服务做到极致。伟大的公司和伟大的投资人一样，大多都是需要耐得住寂寞抵挡住快钱的诱惑，专注在自己擅长的领域内慢慢熬出来的。

看了HBO的纪录片《成为巴菲特》，就能知道为什么我们成不了巴菲特。他从小对财富就有了强大的渴望并为了这个目标保持了一生的专注。喜欢钱并不奇怪，但他的纯粹在于对财富的追求不是基于物质欲望，而是像在玩一个有趣的游戏并争取获得世界冠军，他的快感和满足是来自于智力层面。某种程度上他像个科学家，不在乎外界的一切，只专注于财富宇宙中的真正奥秘。

西班牙的投资家帕拉玛挺神奇的。其管理的主基金投资范围就在小小的国内，1993年到2011年间居然获得了14.47倍的回报，18年复利16%（同期马德里指数是3.29倍，18年复利6.8%）。在西班牙市场上（总市值1万亿美元左右，美国20多万亿，中国7万亿，日本快5万亿，韩国1.5万亿）能获得这样的收益，可比在中美市场获得同样收益难多了。更神奇的是06年出差私人飞机撞山，全机多人死亡全体受伤，只有他能行动并在山区走了一小时获得救援。真是个受到上帝垂青的人。

从生活质量而言，能否达到中产对生活品质的影响非常大。中产级别之后日常生活层面与富人虽有差距但并非天壤之别，不过抗重大风险和人生自由度上中产与财富自由者差的就远了。而财富自由之后，钱更多是数字，对于生活幸福提升的边际效益是急剧下降的。几千万资产和几亿资产的在90%场景下的生活品质都可以无明显差别，主要差距在豪宅私人飞机游艇等大玩具。再往后，财富已经无关生活，只是关乎梦想和责任了。

过去几十年出国的价值曲线是这样的：49年以前出去，能救命；80年代出去，刷盘子背死人几年回来也是十里八乡人中龙凤；90年代出去，读书毕业不管留当地还是回国都是艳羡对象；00后出去需要名校资历才能有金领门票了，或者超前眼界回来复制创业；10年后出去的越来越富，但好多事业其实还是在国内了。主要为了环境，教育和财务安全。再过10年呢？

在讨论风险问题的时候，经常有朋友执着的问“要是你说的这些不发生怎么办？它就是逆天而行怎么办？”其实，投资思维，是不去预测明天下不下雨的，我们只是提前准备好伞而已。投资思维，是不去以身试法测试危墙到底什么时候倒的，我们只是站得远远的而已。退一万步说，真的什么都没发生呢？无妨啊，世界上有这么多更安全和确定的钱可以赚，干嘛非要走这一座桥呢？

目前中产们普遍8成以上的资产都在经历了20年大牛市处于价格顶部的房产上，未来5年资产别说翻3倍，算算要翻一倍自己的房价将是多少？同比整个蓝星最发达城市是什么水位？注意这可不是顶级豪宅，不过是普通房子而已。另一个坏消息，收入端恐怕也不会像过去10年翻4-5倍的增速了。树涨到天上这种事儿，可以幻想下，但资产进阶靠得可是严肃的算计。

下一轮周期，拉开资产间隔的毫无疑问是金融投资和创业的股权变现。所以现在的流动资产占比和绝对值，基本定了未来10年的大局。再考虑到无论是投资还是创业，都是能力壁垒很高成功概率不大的，这样来看下一个周期真正能再上一个身位的真的不会太多。社会的物质分层，不知不觉间会拉开更清晰的队列.

财富的来源可以分为收入，资本和杠杆；财富获取靠的是能力，趋势和运气。所以最大级别的创富，是在正确的趋势上加足杠杆。但这种模式中的所谓“正确”是后验的，且一旦风控不足即便方向正确也会死在过程的某个颠簸上。但仅仅靠收入而不会借势，除非能力和运气超强，否则很难逆袭。学会用资本帮你赚钱既弹性巨大又没杠杆风险高，只要运气不是太差时间和复利足够创造奇迹，唯一问题就是能力壁垒极高。

由于市场机制下财富必然不会平均分布，所以这个世界发家致富的真相总是以反直觉和反人性的面貌呈现，并以此来阻挡绝大多数喜欢用直觉判断问题并顺从自己恐惧贪婪天性的人。在这个游戏里，相信专家高手的趋势判断，不如相信常识和均值回归。特别要记得，一辈子仅有的几次改变命运的机会出现的时候，一定是让你忐忑难安甚至要克服巨大压力的。那种让你舒服兴奋并且被大多数人赞同附和的“大机会”，基本不是鸡肋就是陷进。

10年10倍收益听起来应该非常令人满意，但年复合收益率其实“也就是25%”左右。不波动的理想情况下分配到每个月才2个点的涨幅。如果考虑到增长间隔回撤的必然波动，再考虑到市场风格的节奏变化，出现数月甚至某1-2年的滞涨都很正常。但这种正常带来两个结果：第一，它丝毫不影响十年十倍的最终优异表现；第二，绝大多数人会被磨掉耐心而被拖垮在成功的半路。

截止7月19日，沪深300指数已经连续5个季度阳线，这是自2005年指数设立以来的第三次。第一次是05年9月到07年9月，第二次是14年中到15年中，剩下就是这次的16年9月到现在。不过3次的幅度差很多，第一次涨幅整整500%（以季度收盘价为准，下同），第二次涨幅106%，而这次5个季度的涨幅只有14.6%。

经常有一种现象：自己的持仓涨的好，就歌颂市场终于变理性了，价值投资终于在中国闪现光芒了。而一旦自己股票低迷净值不佳，就咒骂a股就是赌场，从管理层到参与者全是混蛋。讲真这种腔调真的让人烦透了，这种表现反映的是对投资既狂妄又心虚。如果真对自己和持仓都有强大的必胜信心，自然是淡定从容的，一时的涨跌又怎会让人激情万丈或气急败坏呢？

就算再喜欢一个公司，也千万不要以其股市代言人自居。尽管有时这样做很风光，但长期来看却不明智。这种将公司前景与个人声誉的自我捆绑，首先容易丧失客观性其次也失去了行动的灵活性，不断的自我强化更是作茧自缚。也许这能带来与公司高管的亲近，但我觉得投资人完全没必要靠特殊渠道获利，以公开信息做功课足够正大光明的赚钱。何况有时太靠近内部消息反而是种危险。