国投瑞银白银LOF现在成了公募基金界的顶流。

我有几点看法：

1、大错特错之1月30日全天停牌

白银冲顶阶段，溢价越来越高，能理解管理人的压力选择全天停牌，但是越是这种阶段也越是要考虑到风险临近，在波动异常的时候全天停牌，可能会关闭很多投资者的逃生窗口。

周四沪银大涨近6个点，行情近乎疯狂，于是傍晚通知第二天二级市场全天停牌。

但是好巧不巧，周五凌晨的沪银夜盘大幅高台跳水，这个时候如果收回傍晚的通知，第二天正常交易，现在不会这么多麻烦。一些敏感的投资者可以在周五出逃，彼时二级市场还有接近60%溢价，可以说接近完美，很多人失去了周五出逃的机会（虽然可以赎回，但要放弃溢价）。

凌晨高位跳水，白天的交易几乎以全天最低价收盘。正常情况下很多人会意识到风险，但是离谱的在关键时刻门被堵上，等他们必须要撤退的时候，不仅放弃了60%的溢价，还要至少支付31.5%的减值，亏损巨大。

如果大门没关上，不仅可以让很多投资者完美离场，而且还可以估算数值调整封控，在情况没有恶化的周五白天当天，周五夜盘没跌停前，对手上的白银期货头寸进行主动的平仓，减少损失。

此为大错特错之一。

教训是：在波动率极度异常的投机品种上，任何时候掐断流动性都充满了风险。

2、大错特错之深夜修改净值算法

周一沪银主力合约-17%跌停，并且已经预期晚间会-20%接着跌停（实际上也是一度封死跌停板）。

此时如果按照以往的做法，以沪银结算价格作为净值基准，将面临极大的不公平。因为沪银跌停无法平仓，而按照外盘，实际上净值已经远低于周一国内收盘。如果按惯例计算净值，那么对剩下的投资者极度不公平。

如果你早一点处理，在周一盘中把情况说明，告知大家可能临时要调整净值计算方式，那么大家也无话可说。

甚至可以拒绝周一的赎回请求，原因就是期货无法平仓，净值偏离实际。

可是偏偏采取最离谱、最不专业的方式。在周一深夜给出来了用外盘白银价格估算净值的方法。

此刻，已经申请赎回的人无法接受。因为他们申请赎回的时候净值计算法则不就是这样的，你可以拒绝他们赎回，但是万万不能在客户申请赎回以后倒回去修改这一天的净值计算方式。在这些客户看来，如果你拒绝我，我无话可说；如果你提前跟我说这么算，我就不赎回了，因为这种计算方式接近于最差的情况，客户有理由赌一赌最差的情况会修正。

而你用这种方式实际上强制了周一赎回的客户被迫接受了最差的情形。

于情于理于法都不应该这样做。我查遍相关法规找不到
支持这么操作的依据。

此为大错特错之二。

3、近年来公募基金参与大宗商品越来越多，但是相关人才的配套少的可怜，以至于经常在净值计算上出现纰漏，被客户套利。在白银基金上面我们可以看到，基金管理人对期货交易的剧烈波动缺乏认知，白银期货出现巨大波动在历史上是有很多案例的，不仅对历史缺乏认知，做好应对，也对持续6周处于极端的波动率熟视无睹。

12月最后一周开始白银VIX就超过了60，此刻开始连续五周时间VIX不断攀升，并开始冲击90-100区间，本周白银的极端波动中，VIX达到了140，看跌期权IV甚至超过了400%。

这种种现象，如果有一个熟悉衍生品交易的专业人员，断断不会接二连三对风险不警惕，进而昏招迭出。

此为大错特错之三，缺乏熟悉衍生品的专业人才，对客户不负责任。

惨痛的教训告诉我们一个在风险管理方面的真理：越是极端波动，流动性越是重要，极端波动中任何意图通过暂停交易、停止交易的手段，都会遭到市场无情的报复。