鸽声再起：戴利直言劳动力更脆弱，美联储或还要再降一到两次息

旧金山联储主席玛丽·戴利最近把话说得很直白：在她看来，为了应对劳动力市场的疲软，美联储今年仍可能需要再降息一次，甚至两次。她的核心判断只有一句话——眼下让她更不放心的，是就业这一头的“脆”，通胀固然没回到理想状态，但劳动力市场的风险正在往上冒。

戴利强调，在利率决策上，美联储必须保持开放心态，甚至要非常开放。她这是在上月底美联储决定按兵不动之后，第一次接受采访并公开谈论政策取向。那次会议上，联邦公开市场委员会把基准利率区间维持在3.50%到3.75%不变，投票结果是10票赞成、2票反对；反对的两位理事米兰和沃勒当时主张直接降息。戴利表示她支持维持不变的决定，但同时也坦承，进一步降息同样“有理由”，关键取决于能否建立足够强的把握。

她把“把握”说得很具体：如果要降息，决策者需要相当程度的信心，确认关税带来的影响会逐步消退，并且通胀确实走在下行轨道上。当前美联储最看重的通胀指标显示，去年通胀大致在3%左右徘徊，明显高于2%的目标水平。不过，部分官员与不少分析师仍预计，商品通胀可能在今年年中阶段性收尾，整体通胀节奏会再度放缓，这也为后续政策留出了空间。

在戴利的判断里，决定是否继续降息还需要另一个触发条件：要“真正担心”劳动力市场比数据呈现得更糟。她担忧的路径也很清晰——如果企业发现实际需求达不到预期，就可能从谨慎招聘走向更直接的裁员增多。一旦“解雇链条”启动，劳动力市场的表面稳定可能很快被打破。她同时补充，通胀预期目前仍保持稳定，因此她不认为通胀会突然大幅升温，这让她在权衡两大目标时更偏向就业风险。

具体数据层面，美国去年12月失业率为4.4%。市场普遍预计，美国劳工部下周公布的最新非农就业报告将显示1月失业率大概率维持不变。更敏感的是新增就业的数字预期，目前市场预测集中在6万到8万区间，若明显低于这个范围，降息预期往往会被迅速点燃。

这份即将公布的非农报告还有一个容易被忽略的变量：它会包含年度数据修订。部分投行提出一种更激进的观点，认为2025年的就业数据可能存在系统性高估，年度修订或出现规模很大的下调，甚至可能达到100万的量级。一旦出现这种幅度的“回头看修正”，市场对就业韧性的想象空间会被压缩，美联储内部关于是否继续宽松的讨论也会更难回避。

戴利还透露了她观察就业市场的一种“非统计指标”：向她倾诉孩子找工作困难的家长数量。她认为，这类来自一线的体感信息与近期数据能互相印证，因为应届大学毕业生的失业率确实高于整体劳动者水平。她把这解读为就业市场的不稳定信号：总体看似还能站住，但边缘群体已经感受到压力，结构性的脆弱点正在显形。

基于这些观察，戴利倾向于支持进一步降息，只是次数很难提前钉死。她的表述很克制：一次还是两次，要看未来数据与风险演化，尤其看劳动力市场是否出现比现在更明显的走弱迹象。

同一天，美联储副主席杰斐逊也在另一场活动中提到，就业市场存在“突然走弱”的可能性。不过他的态度更偏中性：他认为目前整体就业仍算稳定，并且已经受益于美联储此前实施的降息举措。换句话说，鹰鸽分歧并未消失，只是讨论重心正从“通胀会不会反弹”逐步转向“就业会不会断崖”。

把这些信息合在一起看，戴利传递的信号很清楚：如果通胀继续缓慢下行、关税冲击被证伪或弱化，而就业数据又在新增岗位、裁员趋势、年度修订等层面释放更强的疲态，美联储就有可能把“再降一到两次”从口头选项变成政策动作。市场真正要盯的，不是某一次讲话的语气，而是就业这条线会不会比现在更快变冷。