这篇Citrini的报告昨天又把美股软件击落了 ，找Gemini翻译了下，摘取了一点有意思的讨论，Citrini 是一家比较深度的投研机构，专注这种超级趋势，所以他们很早就压中了英伟达和利来。

1.首先是AI agent越来越普及，白领工作大面积、加速替代，进入收入受损→消费缩减→企业利润受损→加码裁员的恶性循环。

2.美国白领收入是按揭等信用资产的“质押物”：收入系统性下降→信用收缩、财富效应破裂→股市下跌。

3.行业层面的“摩擦之死”：AI会消除更多的交易摩擦和中介成本，建立在信息不对称和摩擦之上的商业模式将受到挑战，比如支付网络、外卖和SaaS等。

4.宏观层面，脱节的GDP。虽然AI提高了劳动生产率，但大量产出没有转化成中产收入和消费，导致宏观和资产价格的脱节。

“在过去的五十年里，美国经济在人类的局限性之上建立了一个庞大的寻租层：办事需要时间、耐心会耗尽、品牌熟悉度替代了尽职调查，而且大多数人为了少点几次鼠标愿意接受糟糕的价格。数万亿美元的企业价值取决于这些限制的持续存在。“

“一切开始得很简单：智能体消除了摩擦。那些由于数月不用却仍在自动续费的订阅和会员，那些在试用期后偷偷翻倍的初始定价，每一个都被重新定义为“人质危机”，而智能体可以代为谈判。平均客户终身价值（LTV）——这一整个订阅经济赖以生存的指标——明显下降。“

“甚至连我们认为受人际关系保护的领域也证明是脆弱的。房地产行业中，买家几十年来一直忍受 5-6% 的佣金，是因为中介与消费者之间的信息不对称；一旦配备了 MLS 访问权限和数十年交易数据的 AI 智能体能瞬间复制这一知识库，这个行业就崩塌了。2027 年 3 月的一篇卖方分析报告将其称为“代理人对中介的暴力”。主要大都市的买方中介佣金从 2.5-3% 压缩到了 1% 以下，且越来越多的交易在买方完全没有人类中介参与的情况下成交。“

“智能体从两端加速了这种破坏：它们赋能了竞争者，然后又使用了它们。DoorDash 的护城河本质上是“你饿了，你懒，这是你主屏幕上的 App”。但智能体没有主屏幕。它会同时检查 DoorDash、Uber Eats、餐厅官网和二十个新出的替代方案，每次都挑运费最低、送餐最快的。习惯性的 App 忠诚度对于机器来说根本不存在。“

“联邦政府的税收基础本质上是对人类时间的征税。人们工作，政府拿走一份。现在，个人所得税和工资税收入正在大幅下滑。生产力在飙升，但收益流向了资本和算力，而非劳动力。劳动力占 GDP 的份额从 1974 年的 64% 降至 2024 年的 56%，而在 AI 开始指数级进步的这四年里，它骤降至 46%。“

“在整个现代经济史中，人类智能一直是稀缺的投入要素。资本是充沛的，资源是可替代的，技术进步速度慢到人类可以适应。而智能——分析、决策、创造、说服和协调的能力——是无法大规模复制的。人类智能因其稀缺性而获得了固有的溢价。我们经济中的每一个制度都是为这个假设成立的世界设计的。“

“我们现在正经历这种溢价的瓦解。机器智能现在是各行各业人类智能的高效替代品。金融系统正在重新定价。这种定价过程是痛苦、混乱且远未完成的。“

但重新定价并不等同于崩塌。

经济可以找到新的平衡。而如何达成平衡，是剩下为数不多的、只有人类才能完成的任务之一。我们需要正确地去完成它。

这是历史上第一次，经济中最具生产力的资产产生了更少而非更多的就业机会。没有人的框架能适用，因为没有框架是为“稀缺投入变得丰饶”的世界设计的。所以我们必须建立新的框架。我们能否及时建立，是唯一重要的问题。

但你读到这段文字时并非 2028 年 6 月。你是在 2026 年 2 月读到它的。

标普 500 正处于历史高点附近。负反馈循环尚未开启。我们确信其中一些场景不会发生，但我们也同样确信，机器智能将继续加速。人类智能的溢价将会收窄。

作为投资者，我们仍有时间评估我们的投资组合中有多少是建立在无法延续的假设之上的。作为社会，我们仍有时间采取主动。

金丝雀依然活着。