海外央行持续减持美国国债。图1是海外央行托管在美联储的所有债券，图2是可交易的美国国债+TIPS，图3是联邦政府机构债券+MBS，图4是不可流动国债+企业债券+MBS+商业票据，这个金额很小，只有800亿美元，可以忽略不计。大头是外国央行持有的2.7+万亿美元的美国国债。
从图2可以看出来，2013年前，外国央行持续增持美国国债，之后就没有明显的增加了，最近外国央行持有的美国国债加速下降。看到这张图，大家首先会想到什么？没错，中国是最大的影响因素！自从中国不再强制结汇后，外汇储备就不再增加，中国也就不再继续购买美国的国债，2014-2015年的一轮资本外逃，还造成了中国外汇储备从4万亿美元降到了3万亿美元。后来，中国持续减持美国国债，从2013年的最高1.3+万亿美元，降到了现在的6000+亿美元，直接腰斩。
图5是美国财政部公布的截止2025年12月的外国央行持有的美国国债数据，这个金额是按照市价计价的，大约在3.9万亿美元，而托管在美联储的美国国债是按照面值计价的，这两个数字相差还挺大的。但不管怎样，两个数据的趋势是一致的，从2013年以后，就没有明显增加了。图6是美国财政部公布的中国持有美国国债的金额，图7是中国以美元计价的外汇储备资产。
什么是百年之大变局？回过头看，这个变局从2013年就开始了。之前美元回流有两个渠道，一个是石油美元，即中东产油国卖油后得到的美元，回到美国购买美国国债和股票等资产；另一个就是商品美元，中国靠勤劳的双手出口了大量的商品，赚取了大量的外汇，央行购买这些外汇后以购买美国国债的形式回流美国。现在中国持续减持美国国债，这条链路开始负向流动，这估计是黄金持续上涨的最底层的逻辑。
如果石油美元再出问题，对美元体系会有更大的冲击。所以就像达里奥所说，这次美伊战争，美国没有退路，必须硬刚，这也决定了美伊战争没有那么快结束。
实际上海外投资者持有美国国债还是持续增加了，只是央行持有的没有再增加。除了央行，还有个人，投资机构等，最后一张图是美国财政部公布的截止2025年12月的海外投资者包括海外央行持有的美国国债数据，这个数字在9.2+万亿美元，美国国债市场并没有出什么大问题。