正泰电源：韩国光伏有望超预期，看好公司海外大客户拓展-260409　
　
#韩国光伏有望超预期。 韩国气候能源环境部6日宣布，韩国计划2030年可再生能源装机由25年的37GW增至100GW，以降低对进口能源的高度依赖，并应对高端产业发展带来的电力需求增加。计划对应年化12GW可再生能源装机，且有望以光伏为主；公司当前在韩国每年出货1.5-2GW，接近50%市占率，后续保守考虑对公司带来4GW的增量，对应1亿+利润增量。　
　
#美国储能。 当前盈利预测及市值中均不包含美国储能放量的预期，但我们认为公司有望三线并进开拓市场：1）美国100+人团队对于数据中心等新场景新客户的对接；2）公司与韩国新能源企业的长期深度合作，后续可搭配韩系电芯规避美国政策限制；3）北美头部储能厂商外溢的代工需求。　
　
#美国地面光伏。 美国25年底大型光伏在建量同比+43%，AI缺电背景下光储快速部署的重要性大幅提升，公司积极对接大客户，美国光伏的拓展有望超预期。　
　
在受政策影响较小的美国工商业光伏市场，公司24年达到市占率第一，充分证明产品质量、迭代速度、客户黏性等方面的巨大优势。正泰集团在全球范围内的新能源项目开发能力，助力公司已经跨过最难的0-1突破阶段，开始进入欧、美、澳、日、韩等高价市场规模放量的发展阶段。　
　
#盈利预测： 预计公司26年归母5.2亿，对应26年22x，大客户进一步突破后可继续上修。公司海外渠道前期投入大，费用率接近20%，高价市场放量后业绩弹性大、增速高，中短期可以看到7-9亿的利润空间，考虑到后续大客户代工预期，看200亿市值。