紫光股份（000938）一页式分析（2026.4.15）

核心定位：ICT/AI算力龙头（新华三为核心），光纤/光通信为协同业务

一、核心业务与产能（含光纤）

- 新华三（持股51%，拟100%收购）：营收/利润占比 >77%
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- 企业交换机：国内市占 36.1%（第一）
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- AI服务器：国内前三，液冷方案成熟
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- 800G/1.6T光模块：800G年产能 50万支；1.6T已量产
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- OCS全光交换：国内份额 34.8%（第一）
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- 光纤/光通信（协同）
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- 光棒产能：约1000吨/年（非主业，配套自用）
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- 光纤产能：约3000万芯公里/年（配套设备，外售少）
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- 业务占比：<5%（非利润核心）

二、2026年业绩预期（一致）

- 2025年（基数）
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- 营收：960亿元（+30%）
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- 归母净利：19.0亿元（同比-11%）
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- 扣非净利：17.5亿元
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- 财务费用：9.5亿元（高负债压制）
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- 2026年（机构一致）
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- 营收：1150~1200亿元（+15%~20%）
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- 归母净利：24~27亿元（+30%~40%）
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- 毛利率：15%~16%（修复）
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- 财务费用：-30%（定增降杠杆）
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- 核心驱动
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- AI服务器、800G/1.6T交换机、OCS放量
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- 新华三并表增厚
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- 负债优化、财务费用下降

三、估值（2026.4.15）

- 市值：807亿元
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- PE-TTM：57.9倍（偏高）
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- 2026E前瞻PE：29~33倍（合理）
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- 机构目标价：30~34元（空间15%~30%）

四、核心风险

- 高负债：资产负债率 81.6%，财务费用侵蚀利润
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- 毛利率偏低：AI服务器价格战、分销占比高
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- 商誉高：139.92亿（新华三业绩不及预期有减值风险）

五、与光纤头部对比（简）

- 长飞/亨通/中天：纯光纤/光通信，产能大、毛利稳、PE 20~40倍
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- 紫光股份：算力+设备+光通信协同，光纤非主业，弹性在AI