强Call华光新材：最优质确定、最稀缺、弹性最大的海外链液冷标的

1、最优质最确定：液冷收入已放量并持续兑现！1）液冷收入爆发：25年财报已发，液冷收入占比超过5%，超过了1.3亿元；按节奏，下半年液冷收入超过0.8亿元，占比6%。趋势端，25H2液冷收入是25H1的两倍、我们认为公司26H1公司液冷收入占比会超过10%！ 2）产品、产能及客户优势显著：公司液冷产品为冷板的铜基焊片及焊带，是主业优势产品的衍生，公司是国内铜基钎料龙一；产能端公司海外产能已投产，看好公司产能助力下液冷收入的爆发。客户端，持续绑定北美大厂，仅单一客户，就持续兑现液冷收入爆发，看好其他客户的开拓拉动。

2、最稀缺：细分环节龙一、公司天花板极高。1）钎焊平台公司壁垒极高：钎焊领域，公司已经是平台型企业。25年收入增长33%，扣非利润同比增长44%；值得重视的是，25Q2-25Q4公司季度收入持续创历史新高，且环比提升；26年业绩爆发期已至。2）液冷细分环节竞争力极强：公司产品是冷板的细分环节，目前公司的份额及产能处于持续提升过程中（看收入及毛利率），细分环节铜基钎焊没有对手，且锡焊产品持续突破（25年锡基钎聊收入同比130%）。锡焊膏的进展值得重视！

3、最大的弹性：我们两个视角进行测算。1）按公司的进展：25年液冷收入1.3亿元，下半年环比翻倍，看好26年全年5亿的液冷收入，27年有望再翻倍以上增长。保守视角，26-27年液冷收入5亿、10亿，贡献利润1.5亿、3亿。26-27年整体利润大概率达到2.5、4.5亿元。按27年业绩，可以看150亿市值。2）按行业的份额：预计公司目前市场份额仅在10%中枢，海外产能投产、且成熟供货一年以后，份额及客户有望提升及扩容。按照行业规模80-100亿元计算，华光30%份额，对应利润为7-9亿元，中枢值8亿。考虑主业及锡焊膏的利润及进展，远期可看300亿元。综上，给予短期第一目标市值150亿元、中期300亿元的目标市值。目前公司仅58亿市值，液冷、业绩、出海等多重逻辑持续兑现，预期差极大！！

钎焊行业研究较为不充分，且在AI拉动下已经快速扩容，华光正持续兑现业绩。我们25年独家发布深度报告，公司严重低估，公司年内PE仅20倍，业绩极大概率持续翻倍增长，持续推荐！