写在龙头上市之际
事件：光通信测试仪器龙头联讯仪器周五上市，上修Q1业绩实现爆发增长
1）4月22日，光通信测试仪器龙头发布上市公告书，拟于4.22（本周五）正式上市。
2）联讯仪器2025年实现收入11.94亿元，同比增长51.41%，实现归母净利润1.74亿元，同比增长23.60%，扣非净利润1.70亿元，同比增长28.54%。
3）4月3号公司招股意向书第一次给出Q1业绩指引：公司指引26Q1收入4-4.3亿元，同比增长98.90%至 113.82%，净利润0.43-0.51亿元，同比增长122.47%至 163.86%，扣非净利润0.41-0.49亿元，同比增长134.09%至 179.77%。
4）4月22日公司上市公告书大幅上修Q1业绩指引，光通信设备行业需求呈爆发增长态势：公司指引26Q1收入4.8-5.0亿元，同比增长138.68%至 148.63%，净利润1.12-1.25亿元，同比增长469.10%至 546.71%，扣非净利润1.05-1.20亿元，同比增长499.50%至585.15%。
1、国内仪器公司入局光通信测试仪器赛道【联讯仪器】：光通信测试仪器国内龙头，客户覆盖中际旭创、新易盛、光迅科技、Lumentum、Coherent等国内外龙头。【优利德】：优利德收购光通信设备公司信测通信，信测通信产品线覆盖通信光功率计、光时域反射仪、光纤熔接机、电磁辐射检测仪等。【华盛昌】：华盛昌收购光通信设备公司伽蓝特，伽蓝特产品包括光通信模块自动化测试解决方案，由光衰减仪、宽带示波器、光开关等仪器组成。【普源精电】：26Q1光通信核心大客户销售收入同比增幅达到147.71%，对比2025年的70.45%增速加速明显。【鼎阳科技】：AI相关订单增长明显，同步布局光通信测试仪器。
2、海外封测设备率先创新高Formfactor（探针卡）、Keysight（测试仪器）与泰瑞达（测试机）等具备光逻辑的海外半导体设备，率先创新高，显示封测端受益于先进制程与存储扩产，同时，封测端作为CPO技术的主要卡点， Formfactor、Keysight、泰瑞达、爱德万、MPI等通过收购、互相合作等深度介入光电测试，国内相关公司也在积极介入。博弈联讯上市是非常无聊的事情，这个产业预计28年150-200e利润，测试环节的利润预计占比在30-40%，产业市值应该在5000-6000e，短期因为一个几百亿公司上市调整反而是更好的上车机会。
3、光模块设备投资逻辑：
1）光模块正从400G/800G向1.6T及更高速率升级，对生产精度、一致性和可靠性的要求越苛刻，传统依赖“手搓”（大量人工）的产线难以满足，必须引入高精度自动化设备。
2）出货量剧增，光模块企业需要扩产，每100万只800G光模块产线，设备投资约5亿元，1.6T产线投资高10%-20%，约6亿元，26年预计800G/1.6T新增出货量约6000万只，对应设备市场空间约 300亿元，27年预计新增出货量8000-9000万只，对应设备市场空间约 400-500亿元。
3）可插拔光模块核心生产步骤是贴片 -> 引线键合 -> 耦合 -> 封装 -> 焊接 -> 测试，耦合设备价值含量最高达40%，贴片20%、测试20-30%。
4）CPO将光引擎与交换芯片集成，需要引入键合设备、3D堆叠贴片设备；
5）短期重点布局可插拔光模块设备，长期关注CPO设备。
4、光模块设备为何在今年加速释放？国内链早期采用手工或半自动生产光模块，未来随着1.6T/硅光化/CPO等趋势的演进，自动化需求开始放量。海外链过去重心在光器件与光芯片，逐渐开始重视光模块，海外人工成本较高，自动化设备需求斜率高于国内。设备走长牛两个条件光模块设备恰好都满足：
①下游非常&长期有钱；②设备持续随着技术迭代。
5、为什么光模块厂现阶段固定资产金额都不大？从报表固定资产+在建工程来看，zjxc是85e+、xys是30e+、tf是10e+，我们认为核心原因是过去光模块产线大多是人工手搓、不怎么需要用到设备，即便需要设备过去也大多由光模块厂商内部的自动化部门或者设备事业部解决，但未来扩产对自动化设备的需求显著提升：一是技术升级精度要求提升，尤其从800G转向1.6T、3.2T，人工手搓不了；二是下游都在大举海外扩产，易中天基本都要在泰国、北美扩产，海外aaoi等也在积极扩产，海外人少+素质不高+价格贵，设备替代人是大趋势，近期ficontec单一季度公告的订单已经10e左右，未来国内扩产也会逐步上设备。
6、如何看待现阶段很多公司都在做光模块设备？过去光模块很少用自动化设备，所以龙头主要就是猎奇、镭神、微见等没上市的公司，现阶段越来越多的上市公司在布局，大致可以分为公司原本的自动化能力强比如很多3C类的+具备芯片自研能力的主要是测试相关的+收购标的在做的；我们认为要重点关注公司本身技术实力+客户质量如何，国内易中天、海外lumentum、finisar、aaoi等都属于质量不错的大腿。
7、光模块设备关注哪些环节？
1）自动化相关的耦合设备：从设备价值量分布来看，耦合占比最大约40%，主要是光源的对准费时间，是目前产线里生产节拍最慢的，精度要求高；
2）刚被定义、新开发出来替人的AOI设备、自动化组装线：过去视觉检测、组装等在产线里用到的人最多，这类设备属于0-1，基本都是25年设备商和下游客户联合定义开发的；
3）需要芯片的示波器：测试属于刚性环节，不受人工影响，过去主要买是德科技keysight的，现在国内也在逐步替代海外，核心难点在于高端芯片的自研。
8、光模块设备相关标的罗博特科（耦合、测试）、凯格精机（组装、贴片、耦合）、奥特维（AOI、贴片）、博众精工（组装、贴片、耦合）、科瑞技术（贴片、耦合）、普源精电（精密电源、示波器等）、快克智能（组装、AOI、贴片）、天准科技（AOI），建议关注猎奇智能（拟上市）、联讯仪器（拟上市，）、华盛昌（伽蓝特）、智立方、优利德、易天股份等。
