2026年新增ST分析之（30）：ST棕榈（002431）-26.4.28
一、简介：
棕榈生态城镇发展股份有限公司前身为1984年创立的中山市小榄棕榈苗圃场，1993年更名为广东棕榈园林工程有限公司，2010年6月10日在深圳证券交易所中小板上市（发行价45.00元，曾用简称"棕榈园林"），为国内园林行业首家A股上市公司。公司主营业务涵盖城乡规划设计与工程施工、乡村振兴（高标准农田建设）、文旅开发及资产运营，拥有施工、设计等多项甲级资质，已形成"投融资—规划设计—施工建设—运营管护"全链条能力。2019年3月，河南省豫资保障房管理运营有限公司入主成为控股股东，公司实控人变更为河南省国资委，此后战略转型聚焦乡村振兴与新型城镇化。2025年度收入构成：工程施工及设计等核心业务营收约20.18亿元（同比-34.16%，毛利率3.87%）。公司亮点：河南省国资委控股的国有上市平台，豫资控股集团体系核心载体；深耕绿色城乡建设四十余年，在手高标准农田建设订单超150万亩、中标金额超40亿元；具备"投、融、建、管、运"一体化服务体系。概念贴合度排名：新型城镇化、乡村振兴、高标准农田、园林工程、PPP、国企改革、河南本地股。流通市值：约43.62亿。电话：020-85189002、020-85189003。戴帽前可融资。

二、实际控制人：河南省人民政府国有资产监督管理委员会(控股比例(上市公司):29.99%)。

三、戴帽原因和时间：
因公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值（2025年扣非-12.07亿元），且最近一个会计年度审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。2026年4月28日戴帽。25年审计意见：无保留+强调。

四、重要事项：
1、2026年4月25日公告：22026年Q1业绩继续恶化：第一季度营业收入仅2.63亿元，同比暴跌64.86%；归母净利润-1.27亿元。主要原因是工程收入较上年同期大幅下降，若此趋势延续，全年营收存在跌破3亿元红线的风险；
2、2026年2月14日公告：公司预计2026年度日常关联交易合同签订金额合计不超过21亿元，较2025年实际发生的23.67亿元有所下调。其中：向豫资保障房及其关联方提供工程、施工等主营业务项目不超过20亿元；向河南省中豫城市投资发展有限公司提供策划咨询、投融资支持、项目运营管理等配套服务不超过1亿元。该类关联交易以工程施工为主，定价原则为招投标或双方协商，若正常执行可直接贡献营收，为2026年保营收提供一定支撑；
2、2026年3月16日公告：公司控股股东、实际控制人戴福昊及董事会秘书王薇因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被公安机关刑事拘留。戴福昊除为控股股东外未在公司担任其他职务，董秘职责暂由代理董事长赵起高代行；
3、2026年2月5日公告：公司累计负有担保义务的对外担保余额为15.68亿元，占公司2024年末经审计净资产的94.53%，担保对象主要为PPP项目公司。2026年3月13日公告，公司拟为豫资集团提供不超过34亿元反担保额度（期限3年），对应豫资集团为公司提供的融资担保。2026年3月31日公告，公司拟为5家PPP项目公司（鹤壁棕朴、正阳城发、商水棕朴、社旗棕朴、宁陵豫发）提供担保额度合计不超过28.18亿元。担保链条复杂，关联担保占比高；
4、2026年1月9日公告，公司拟将持有的海口棕岛项目建设投资有限公司80%股权、海口棕海项目建设投资有限公司80%股权转让给控股股东豫资保障房，以抵偿对控股股东的债务。交易作价2.58亿元（以收益法评估值为基础），全部用于抵偿等额债务。交易完成后，公司不再持有该两家PPP项目公司股权，预计产生税后收益约2630万元。该事项已于2026年1月28日经股东大会审议通过，截至4月18日公告仍在办理工商变更登记；
5、2025年9月22日公告：公司向控股股东豫资保障房及其关联方申请不超过33亿元借款额度（利率预计不超过6.65%）。2026年3月13日公告，该借款额度上调至不超过42亿元（利率预计不超过6%），期限12个月，可循环使用。截至2026年3月13日，豫资保障房向公司提供的借款本金余额为33亿元。2026年1月1日至3月13日新增借款2亿元。控股股东持续通过大额借款为公司输血，缓解流动性压力；
6、2024年8月5日公告：回购方案（5000万-1亿元，价格上限2.37元/股，50%注销+50%股权激励）。2025年7月16日首次实施回购，2025年12月11日完成回购，累计回购20,823,000股（占总股本1.15%），支付总金额5004.97万元（价格区间2.31-2.58元/股）。2025年12月18日注销50%（10,411,500股），公司总股本由18.13亿股变更为18.02亿股.

五、花潇菜观点：ST棕榈戴的是持续经营类ST而非财务类ST，短期内无退市之虞，2025年营收20亿远超3亿红线是当前最大的安全垫。但公司资产负债率96.57%、净资产一年缩水75%至4.21亿、毛利率仅3.87%，主业造血能力极弱，实质靠豫资控股42亿借款和21亿关联交易订单"输血维持"。摘帽需同时满足消除持续经营不确定性和净利润转正，后者难度极大，前者存在操作空间——若豫资体系能通过债务重组、资产处置收益和订单集中结算改善报表，审计机构或认可持续经营改善。但若2026年全年继续大额亏损，年报期末净资产有转负风险，2027年可能升级为*ST。2026年Q2-Q3是观察窗口，不宜过早博弈摘帽。