继续强Call华光新材： 26Q1业绩大超预期、液冷+焊膏再造华光

1、业绩大超预期！
1）业绩大超预期： 26Q1营收10.8亿，同比+84%；扣非归母0.36亿，同比+92%。分领域看，电子、新能源收入分别同比+160%、+100%，公司业务结构已经发生了质的改变。Q1尽管存在大宗价格扰动，公司26Q1毛利率同比+1.5pct。
2）业绩过硬： 公司26Q1收入破10亿，创历史新高；公司25Q1就已经实现了收入高增、扣非翻倍；26Q1继续兑现收入高增、扣非翻倍，业绩非常扎实。

2、液冷收入继续放量、26Q1接近25全年。
1）26Q1液冷收入亿元，接近25年全年，环比趋势极明显。市场严重低估了精密焊片的难度，以及华光的深厚壁垒。在众多液冷公司还在意向性尝试的时候，华光连续4个季度兑现了液冷收入环比大幅增长的趋势。在冷板精密钎焊环节，华光就是市场的龙头，且壁垒较高，细分环节格局极佳。
2）公司经历了一年多的液冷成长后，我们认为在核心工艺、产能准备、产品良率、客户合作等多领域已经非常成熟，看好公司长期受益于份额的进一步持续提升。且产品端，铜基钎焊没有对手，利润率无忧。

3、成长为平台型公司、焊膏等打开空间。公司是钎焊领域的平台型公司，在中温优势明显、低温进展迅速、高温也积极布局。低温领域，公司25年锡基钎料收入增长超过130%、26Q1电子领域（主要是锡）继续收入同比增长160%。值得重视的是，公司海外产能正逐步投产，有望在电子锡焊领域持续打开空间。近期市场关注锡焊膏在光模块不同代际发展时的通胀逻辑，我们认为华光锡焊膏业务有望持续突破。

公司优势明显，业绩持续高增，目前市值低估严重。短期第一目标市值150亿、考虑锡焊膏及液冷的细分卡位，一年维度目标市值300亿，持续推荐！同时重视锡焊膏国产龙头唯特偶。