【招商证券】盈利上行，突破在望

核心逻辑：展望5月，随着美以伊冲突长期化，对A股的影响边际降低，A股目前主要围绕国内企业盈利改善和高景气的方向展开。资金层面，宏观流动性仍然保持相对充裕，为资金入市创造了良好的流动性条件。因此，结合近期基本面、政策面、流动性等多方面因素，5月市场有望保持震荡上行的态势，指数有望在5月创下年内阶段性新高。外部冲突反复可能阶段性影响风险偏好，但是不会改变市场整体方向。根据我们的框架，在4月开始，A股开启了牛市第三阶段，资金将会持续围绕业绩趋势加速和改善的方向进行布局，与政府投资相关，涨价的顺周期涨价的板块有望有更好的表现。有色化工等新能源板块，受益于国内信息基础设施建设提速的半导体，受益于国内新型能源体系建设和高油价下全球新能源需求回升下的新能源相关板块，最终在五月有望获得超额收益。赛道选择层面，5月重点关注五大具备边际改善的赛道：国产算力、锂电、海外算力、商业航天、煤炭。行业配置建议主要围绕一季报业绩验证与景气延续的方向展开。

风格与行业配置思路：风格层面，进入5月后，风格的季节性弱化，综合考虑宏观流动性、PPI变化、增量资金结构等因素，预计中小盘风格相对占优，成长价值相对均衡，推荐指数组合包括：中证1000、创业板指、800质量、800材料、800能源等；行业选择层面，展望5月，行业配置建议主要围绕一季报业绩验证与景气延续的方向展开。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注：

1）AI需求高景气领域，如电子（半导体）、电力；

2）出口优势制造领域，如电力设备（电池、电网设备）、国防军工（航空装备、航天装备、军工电子）；

3）涨价资源品领域，如有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工（化学原料、化学制品）。

赛道选择层面，5月重点关注五大具备边际改善的赛道：国产算力、锂电、海外算力、商业航天、煤炭。

流动性与资金供需：5月增量资金供需或转为净流入，融资资金有望继续成为主力增量资金。宏观流动性方面，5月资金面将从四月的极宽状态过渡至稳中偏松，中枢小幅抬升但难以趋势性收紧，需关注政府债发行节奏与央行对冲操作带来的阶段性波动。外部流动性方面，4月FOMC会议维持利率不变，鲍威尔明确强调通胀依然高企，暗示在油价和关税压力缓解前，美联储将无限期维持限制性利率水平，降息窗口实质上已暂时关闭。股票市场资金供需方面，4月股票市场可跟踪资金小幅净流出，融资资金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模回落，ETF净流出规模扩大，融资资金风险偏好回升转为净流入。资金需求端，重要股东净减持规模略有扩大；IPO发行规模回升，再融资规模回落，资金需求规模小幅下降。

中观景气和行业推荐：企业盈利边际回升，关注资源品、信息技术和部分中游制造盈利修复。从2025年年报增速和2026年一季报增速来看，高景气的方向主要集中在TMT、资源品和部分出口中高端制造业领域，典型的如能源金属、工业金属、半导体、通信设备等。

后续来看，一方面，关注业绩有望持续较高增长的方向，表现为合同负债增速较高领域；另一方面关注景气有望出现拐点的领域，体现为资本开支处于较低水平，但总资产周转率回升的领域，典型的如能源金属、电池、纺织服饰、工程机械、自动化设备、化学制品等。

景气方面，4月份景气较高的领域主要集中在上游资源品和信息技术领域，其中资源品板块金属、钢铁等价格普遍上涨，中游制造领域工程机械销售多数转正或改善，消费服务板块生猪盈利边际回暖，金融地产中市场交投活跃，公用事业领域燃气价格上行。

综合来看，5月推荐重点围绕一季报业绩验证与景气延续的方向的领域布局，重点关注：

1）AI需求高景气领域，如电子（半导体）、电力；

2）出口优势制造领域，如电力设备（电池、电网设备）、国防军工（航空装备、航天装备、军工电子）；

3）涨价资源品领域，如有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工（化学原料、化学制品）。

赛道及产业趋势投资：DeepSeek V4适配国产算力，推动国内AI产业链全面爆发。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧