AI股票贵得离谱，到底是不是泡沫？这篇论文算了一笔账

先说结论：可能是“薛定谔的泡沫”

麻省理工一位经济学家刚发的论文（NBER Working Paper 34722）算了笔细账：现在AI公司的高股价，可能既不是纯粹的瞎炒，也不是铁定合理——它更像是一场“信念游戏”。

只要大家继续相信AI能改变世界，高股价就能真的把世界改变成那个样子；但一旦有人喊“皇帝没穿衣服”，整个游戏就可能瞬间崩盘。

机制一：AI不是“机器”，而是“电子员工”

传统工厂买机器，买多了每台机器的收益会递减。但论文指出，AI不一样：

传统资本只能干“机器活”，AI能干“人活”（写代码、做设计、回客服）。

在模型里，当资本总量落在 0.266 到 0.641 这个区间时，每多投一块钱AI，就相当于多招了一个“电子员工”。

结果是：资本的边际产出（MPK）被钉死在 5.8%，不会随着投资增加而下降。

这就创造了一个“平坦期”——你可以持续大规模投资AI，而不用担心“投得越多、赚得越少”。这是AI时代和传统工业时代最根本的区别。

机制二：富人越富越爱存钱，把利率“卷”成了负数

AI赚的钱主要流向资本所有者（股东、投资人）。模型假设富人有个特点：越有钱，消费占财富的比例越低，越爱把钱存起来继续投资。

这引发了一个“资金反馈循环”：
AI让富人更富
富人把更多利润存起来投AI
市场上可投资的钱变多
借钱成本（利率）被压低

论文模拟显示，在从低资本世界跃迁到高资本世界的过程中，市场所需的回报率（R）会从约 1.5% 一路下降到约 -0.25%——没错，模型算出来最后实际利率是负的。钱太多了，投什么都行，回报要求越来越低。

两条剧本：要么上天，要么坠机

乐观剧本（绿色路径）
市场突然达成共识：“AI是未来！”
AI公司股价啪地一跳涨上去（市值相对重置成本的比例 q 从约 1.02 跳得更高）
高股价让企业融资容易，投资率从 5% 飙升到 16%
AI大规模上岗，资本总量从 0.224 膨胀到 0.790（翻了 3.5 倍）
工资缓慢上涨（从 0.030 涨到 0.035），但劳动收入占比从 67% 被压缩到 46%
最终到达高资本稳态：AI全面渗透，经济总量更大

悲观剧本（红色路径）
经济正在往高资本世界走的半路上（比如资本已经积累到 0.5）
突然出个坏消息：AI没想象中厉害 / 监管打压 / 单纯情绪变了
股价啪地一跳跌回低资本世界的轨道
投资率从高位断崖式下跌，资本开始“去积累”
悲观预期自我实现——经济掉头滑回原点