2026年新增ST分析之（103）：ST嘉应（002198）-26.5.6
一、简介：
广东嘉应制药股份有限公司前身系梅州市嘉应制药有限公司（成立于 2003 年 3 月），2005 年 6 月完成股份制改造，2007 年 12 月 7 日在深圳证券交易所上市。公司是一家集研发、生产、销售为一体的中成药制造企业，拥有片剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂和散剂五大剂型 70 个药品批准文号（58 种药品品种），其中双料喉风散为国家中药保护独家品种，48 个品种被列入 OTC 目录，26 个品种被纳入医保目录。公司亮点：主导产品双料喉风散、重感灵片均为国家中药保护品种。概念贴合度排名：中药、中成药、OTC、医药制造、独家品种。流通市值：20.12亿元。联系电话：0753-2321916；戴帽前为融资融券标的。

二、实际控制人：东方证券股份有限公司(10.28%)。陶涛先生为公司最终实际控制人。

三、戴帽原因和时间：
因公司 2025 年度财务报告内部控制被众华会计师事务所出具了否定意见的审计报告，自 2026 年 5 月 6 日起复牌。2025 年财务报告审计意见：保留意见；2025 年内控审计意见：否定。

四、重要事项：
1、2026 年 4 月 30日公告：26Q1 实现营业收入 1.23 亿元，同比增长 1.06%；归母净利润 1245.63 万元，同比下降 19.13%；扣非归母净利润 1227.83 万元，同比下降 22.05%；经营活动产生的现金流量净额为 - 3629.05 万元，同比下降 206.67%；毛利率为 45.89%，同比下降 20.92 个百分点。独立董事郭华平对 2026 年一季度报告投反对票，理由是无法核实审计意见涉及事项的真实性；
2、2026 年 4 月29日公告：截至 2026 年 4 月末，公司控股子公司昆明康乐出现多笔债务逾期，其中中信银行昆明分行贷款剩余未偿还本息 1521.17 万元，其他小额债务逾期本息 432.73 万元，公司正与债权人协商债务展期方案。因劳动争议、建设工程合同纠纷等事项，公司及子公司累计 15 个银行账户被冻结，占账户总数的 41.67%，累计冻结金额 59.73 万元；公司及法定代表人陶然因合同纠纷被法院采取限制高消费措施，存在新增诉讼仲裁及资产冻结的风险；
3、2025 年 5 月 28 日公告：收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。经查明，2024 年 9 月至 2025 年 1 月期间，公司全资子公司嘉应湖南累计向四家公司转出资金约 2.35 亿元，其中 1.7 亿元流向了董事长李能实际控制的湖南药聚能医药有限公司。所有资金已于 2025 年 1 月 23 日全部归还。截至 2026 年 5 月 17 日，证监会对公司的立案调查仍在进行中，尚未出具最终调查结论；
4、审计机构出具否定意见的核心诱因：保留意见涉及事项，公司 2025 年与美药达药业、广州高瑞医疗等 4 家新增供应商签订采购协议，合同金额合计 1.13 亿元；与星河资本、小犀牛健康签订投资协议，投资额合计 3000 万港币。审计机构无法判断上述交易的商业实质及是否涉及关联交易。内控否定意见涉及事项，公司在采购管理、投资管理及关联方交易等关键控制环节存在多项重大缺陷，部分交易未经董事会审批且未进行信息披露；
5、2026 年 4 月 28 日公告：发布《关于 2026 年度日常关联交易预计的公告》，预计 2026 年度与关联方发生日常关联交易总金额合计不超过 5000 万元。其中，向养天和及其下属企业销售商品 4500 万元，接受劳务 500 万元；

五、花潇菜观点：ST 嘉应是 2026 年新增 ST 标的中典型的"无实控人+内控全面失控+关联方资金腾挪"型案例。公司虽为拥有双料喉风散等独家品种的中药企业，2025 年营收和净利润还实现了同比增长，但 1.13 亿元采购及投资款项商业实质不明（向 2025 年新设供应商预付 9,433 万元+投资款 1,000 万港币）、内控在采购管理、投资管理、关联方交易三个关键环节同时失控，性质极为恶劣。公司的唯一亮点在于其拥有多个经典中成药品种和较低的资产负债率。双料喉风散、重感灵片等产品具有一定的市场知名度和品牌影响力。同时，公司资产负债率仅为 18.25%，财务状况相对健康，不存在债务违约风险。等结案结果。目前，估值有回归空间；回避观察。

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