美国通胀根本不是“钱印多了”的问题，所以美联储拼命加息也解决不了。美国这轮通胀，根本原因是商品生产与流通体系出了问题。

过去30年，美国享受的是全球化红利：自己负责金融、科技、品牌，中国负责大规模制造。美国消费者可以买到又便宜又丰富的商品，本质上是因为全球供应链替美国压低了成本。

但现在，美国非要“去中国化”。芯片要自己造，供应链要搬回本土，制造业要回流。问题是，美国的人工、土地、环保、工会成本，本来就远高于亚洲。同样一个工厂，在中国建成本是1，在美国可能就是2甚至3。成本上去了，商品价格自然就下不来。

更麻烦的是，美国企业现在的行为模式，已经不是传统工业资本主义那一套了。

以前企业赚了钱，会继续扩产、建厂、抢市场；现在很多美国企业发现，扩大供应根本不如限制供应挣钱。

最典型的是页岩油。2010年代，美国油企疯狂扩产，结果油价暴跌，大量企业亏损。后来资本市场态度完全变了：少打井、多分红、多回购股票，维持高油价反而更赚钱。

科技巨头更典型。亚马逊2020年收入3860亿美元，2025年已经超过7100亿美元，但真正夸张的不是收入，而是利润。2020年亚马逊营业利润约250亿美元，2025年已经接近850亿美元，利润增速远远高于商品销售额增速。因为亚马逊越来越不是靠“卖更多货”挣钱，而是靠广告、平台抽佣、仓储物流收费、AWS云服务挣钱。

本质上，它越来越像一个“数字收费站”，而且雁过拔毛的收费效率越来越高，越来越高科技化。

亚马逊为什么可以做到这样？因为相比于中国的电商平台诸侯混战，美国电商平台是高度寡头化的（图4 图5）。

运输环节也一样，最典型的是铁路系统。

美国铁路这些年一边裁员、一边回购股票、一边提高利润率，但货运量却长期停滞甚至下降（图1）。美国铁路总货运量，2014到2024年整体下降约11%，即便剔除煤炭运输，货运量也仍然下降。

更离谱的是资本开支。

美国铁路监管机构STB主席Martin Oberman曾公开批评：2010年以来，美国几大铁路公司总共用于资本开支约1380亿美元，但同期股票回购和分红却高达1910亿美元。

也就是说，铁路公司拿去回购股票的钱，比拿去做铁路设备更新，维护的钱还多，这里还远远谈不上铁路的新建。

于是铁路行业陷入了死循环：少投资-少维护--少雇人-提高运价-提高利润率，讲究一个做得越少，挣得越多。

美国铁路员工数量，从2012年的18.4万人下降到2019年的15.8万人，于是整个系统越来越脆弱。

铁路运力下降后，大量货物被迫转向卡车运输，进一步推高物流成本。

港口系统也一样。

2024年，美国东海岸和墨西哥湾港口爆发大罢工，涉及4.5万多名码头工人，覆盖36个港口。工会一边要求大幅涨薪，一边强烈反对港口自动化。

于是美国经济出现一种很奇怪的现象：

大家都说“市场经济”，但很多行业实际上已经高度寡头化了。竞争减少后，企业第一反应不是扩大生产，而是维持稀缺、提高利润率。

有人会说，那美联储为什么不降息，鼓励企业扩大再生产？

问题就在这：降息也未必有用。

因为美国企业现在已经不是“有钱就建厂”的逻辑了。低利率时代，美国也没出现大规模工业扩张，反而出现了美股超级牛市、科技巨头垄断、疯狂股票回购。

现在很多制造业融资成本远超8%，毕竟谷歌融资利率都高达6%，当然更没人愿意扩产，因为制造业的利润回报，根本支撑不起这样的高利率。但即使真降息，企业也未必会去建厂，而更可能继续回购股票、买AI算力、做金融投资。

因为在寡头市场里，“限制供应”往往比“扩大供应”更赚钱。

于是就形成了一个死循环：

高通胀 → 美联储加息 → 企业更不愿扩产 → 供给更紧 → 通胀更顽固。

本质上，美国今天的问题，已经不是简单的“钱太多”，而是生产体系、流通体系、资本行为模式，全都变了。

从这一点来说，中国的通缩，算个啥问题？当中国企业也跟着阿美企业有样学样，这幸福的通胀你受得起？#财经观察官#