⚙️⚙️西部机械｜科威尔调研总结0519

⚙️公司AI电源测试产品涵盖PSU、Power Shelf、Rack机柜供电、HVDC、SST等全技术路径的测试需求，包含测试电源及对应ATE测试系统。公司在汽车OBC/DCDC测试领域已有大规模应用经验，产品成熟度高于国内新布局该赛道的友商，核心产品指标不弱于行业龙头致茂电子，且大功率产品覆盖5000瓦到兆瓦级全功率范围，适配不同场景需求。

⚙️客户层面公司已与麦格米特、长城等建立研发端、产线端合作，台资企业光宝、纬创、台达等合作反馈整体正向，处于国内第一梯队。

⚙️订单层面公司25年全年1kw，26年前4M 2kw以上，全年订单预期1e+；致茂电子25年收入70e（其中AI电源测试占一半），未来电源测试从当前测PSU外扩到全链路系统性测试，并且国产化将推动产品迭代速度加快，从原先海外厂商主导时的3-5年迭代一次，逐步加快至1-2年迭代一次，催生大几十亿的设备需求。当前行业处于发展初期，产品毛利率较高（致茂电子毛利率60%+），未来公司规模效应释放后盈利水平将对其海外厂商。

⚙️近期发布的减持计划为员工持股平台减持，与近期股价上涨无关，是独立事件。当前股权激励正在正常推进，员工行权价格已确定。公司主业产品价格企稳修复，销量增长将直接带动收入修复。

❗结论：26年主业利润1e，未来AI测试电源大几十亿市场释放下，公司保守10-20%份额，10e收入3e利润，可以给到100e增量市值。

☎️西部机械王昊哲/郭义俊