#碳酸锂期货# 碳酸锂专家交流0521

会议实录

先回顾一下哪些逻辑变了，哪些逻辑没有变。

我们能看到的明确数据是：需求依然非常好，甚至可以用超出预期来形容。 从几个方面可以验证：第一，电芯厂排产方面，6月、7月、8月这几个比较确定的月份，排产增幅每个月仍有6%-8%。7-8月通常是传统淡季，但从现有数据看，主流电芯厂排产环比仍有5%-6%的增长，与部分电芯厂投产及储能订单饱和有关。整体需求非常强劲。

第二，六氟磷酸锂最近已经开始涨价。电芯厂排产更多是生产干电池、相当于产品库存；而电解液不易保存，注液后变成湿电池基本上就要出库。六氟磷酸锂价格往往代表电芯出货量较好，从这一角度验证，现在电芯厂排产不错，出货量也较好。

第三，我们订阅的铁锂厂订单也能验证电芯厂排产非常好，包括铁锂厂有些投产的产能，电芯厂提早锁定，这些都体现了电芯需求非常好。此外，电芯厂成品库存目前处在较低位置，无论是动力还是储能都是如此。借用比亚迪王传福总在公开场合讲过的话：“弗迪电池的产能是不够卖出比亚迪现有订单的。” 我们与一线人员确认下来，基本也是这个状态。所以现在价格涨到20万，实际上并没有影响电芯厂的排产。

那么问题来了：需求这么好，为什么最近价格跌幅这么大？有哪些因素引发了下跌？

虽然下游需求很好，但下游整体原料库存——材料厂在10天左右，电芯厂在2-4周，整体原料库存并不高。按理说需求好、原料补库需求又强，价格应该上涨才对，但实际上价格却在下跌。我们做了进一步拆解，有几个原因：

第一，仓单量不断攀升。 由于近期查税查票的问题，贸易商业务开展量急剧缩小，流通环节资金被大量抽调。以前锂盐厂想卖货，贸易商资金充足，基本上都能收走，然后根据盘面波动做贸易。现在资金受限，导致没有那么多资金去接锂盐厂的货。锂盐厂放货基差较大，09合约能贴水3500-4000元。大量新货被期货公司风险子公司接走，拿去交仓单。仓单量已从历史高位5.5万吨，昨天达到近5.2万吨，很快接近历史新高，预计后续可能增至7万吨。

第二，市场上流通的老货太多。 最近成交的很多是2023-2024年的成年老货。这些老货很多是贸易商或厂家的战略库存，成本较低。碳酸锂涨到20万以后，这些老货陆续抛向流通市场。老货贴水比新货多很多，下游愿意接老货，导致新货不好出去。再加上贸易商资金受限，接货能力下降，新货只能去交仓单。流通盘出现很大挤压，导致大家感觉流通端很宽松。

矿端的情况则完全不同，目前矿端仍然比较紧。

代表性的库存点之一是镇江港新民洲码头。镇江港和青州港占据了锂矿港口库存的七八成。新民洲码头目前的库存只有7万吨锂精矿。作为对比，2025年6月接近30多万吨，2025年10月降到了20来万吨，现在只有7万吨——矿端库存水平很低。

第二个指标是看外采冶炼厂。对于需要外采矿的冶炼厂来说，在缺矿时更容易缺到它们。目前它们在国内有现货的库存大约只有30天，正常一般在50天左右。贸易商手上大约有16万吨锂精矿库存。整体来看，矿端加工费（可理解为基差）不断走强，最近一周有所回升到18005元，最低时加工费曾到17500元。加工费越低，代表锂盐厂越需要货、越愿意压低加工费去买矿。目前18500元的加工费水平，冶炼厂基本赚不到钱，更多是接了货之后裸着去博行情上涨。

总结矿端与盐端：矿很紧，盐很松，需求很好。

关于行情判断：

先看底部在哪里。 09合约今天跌到17万左右，我们认为这个底已经基本出来了。按照每天矿的成交价格和成交量（冶炼厂直接点价成交，更真实），我们做了30天调整平均，价格目前在17.5万左右。转到09合约加约4000基差，差不多18万。所以17.5万-18万是比较坚挺的成本区，再往上一点到18万出头，是外采矿冶炼厂的完全成本线。我们判断17.5万附近已是阶段性底部。

再看上方空间。 需求端，价格上涨到20万并没有影响到需求。关于储能对价格的承受能力，我们测算了全球储能收益率曲线。结论是：月均价涨到21万-22万，大约会影响20%的储能需求，但这并不意味着当前电芯产量和产能会紧张到无法应付——21万-22万并非储能忍受的极限。具体系数上，电芯涨价1分钱对应储能收益率下降0.6%，对应到碳酸锂涨价约1.4万-1.5万。目前储能收益率中位数在7%-8%，降到4%-5%仍有装机需求，对应还有约3%的降幅空间，换算成电芯可再涨5分钱，对应碳酸锂约7.5万的上涨空间（以15万均价为基准，即22.5万）。月均价超过22.5万才会实质性影响储能需求。

因此，阶段性底部在17.5万-18万，上方影响需求的价位在22万以上。 但由于当前现货库存较高，即便5月、6月、7月持续去库，现货也不会收得特别紧，价格会比之前预期走得慢一些。需求好必然带来去库，现货端总会慢慢收紧，当收紧到一定程度时，下一轮行情可能比这一轮更大。

量化跟踪指标： 可以观察仓单。当仓单量不再增加甚至开始下降时，说明非仓单库存已经开始紧缺，大家才会去拿仓单。仓单很多货不能直接用，愿意接仓单就意味着现货确实收紧了。这是一个很好的量化观察指标。

关于江西矿山复产进度：

宁德方面，现在在推两个方案。方案一是新矿业法出来后0.4%品位的规则，宁德达不到；但其采矿证已于去年11月底拿到。方案一按正常推进环评、安许，一次环评已出，等待二次环评，水利方面已搞定，等签字。如果5月底到6月初能出二次环评，最快6月底前后可能复产，但存在不确定性。方案二如果走不下来，需按半生矿重新做开发利用方案，时间表会更长。

永兴已经停产，复产预计在2027年7月（因与天华拍得的安全距离问题，需做股权合并后统一申请）。九岭预计7月停产，复产预计2027年2月左右。西坑预计今年9月复产。国轩预计月底复产，但量很小，约1万吨左右。

关于津巴布韦矿到港及南美进口情况：

津巴布韦矿已在发运路上。华友7月初到青州港，中矿6月底到港，氧化和盛兴时间也差不多。7月初矿会陆续到中国，真正能产出碳酸锂估计在7月中旬。矿端最紧的时候是6月，7月开始缓解。

南美方面，阿根廷盐湖料目前每月约9000-10000吨，下半年预计增至1.2万-1.3万吨。智利SQM增产至3.5万吨，发运量较多，整体南美进口量将从2.6万-2.8万吨升至3万-3.2万吨。巴西灰石二期扩产较难，南美锂辉石增量有限。

关于澳洲锂矿复产：

光头山（光头岭）正式出矿销售发运最快在今年12月，对今年影响不大，主要影响明年。Poly项目量也不大（约12万吨），今年没有太多销售量，明年一季度会集中出来。两者合计约2.5万吨量，在当前价格下什么矿都能开出来。

关于供需平衡表及季度判断：

二季度：确定性去库。

三季度：供给释放较大（津巴布韦矿到港、新矿投产、国内矿复产），可能转为累库。需求继续增长但受制于产能爬坡进度。

四季度：因出口退税6%即将取消，抢装效应明显，叠加传统旺季，需求达到高峰。供给端增量主要在三季度已释放，四季度增幅有限，整体偏平衡、略偏短缺。

2027年一季度：因四季度抢装透支部分需求，加上季节性因素，大概率累库。

关于价格展望：

二季度均价中枢：约19万-20万。

三季度价格重心：比二季度略低。

四季度：若三季度累库不多，价格有创新高（25万-30万）的概率；若累库较多，年内价格可能在20万左右。

2027年一季度：可能回到15万左右。

价格涨到25万-30万的条件：核心在于盐端的库存降到很低水平，出现现货升水、大家开始抢现货的信号。当前看，二季度涨到25万-30万概率已变小，若三季度持续去库、四季度需求更强，概率更大。

关于上海有色网调整库存口径：

有两种可能性：一种是他们确实调研到了以前不在样本之内的新样本，调整了两三万吨；另一种是之前调研模糊，后来平衡表对不上仓单数据所以调整。无论哪种，对只看数字的投资者或交易员影响更大，可能改变策略预期；对深度参与的产业研究员来说，其实比较清楚市场真实情况。这个数据调整确实改变了市场预期和部分资金的想法。

我们估算的库存结构： 下游材料厂约10天、电芯厂2-3周，合计约7-8万吨；贸易商手上约4万吨（不完全统计，加上传统未入样渠道约7万吨）；冶炼厂约3万吨。合计约14万吨左右，加上潜在未统计库存，可能15-16万吨。