5月25日，山西焦化研报：#山西焦化 sh600740[股票]#
盈利结构：主业持续亏损，依赖投资收益“输血”
山西焦化的盈利结构具有“主业亏损、投资收益支撑”的典型特征。

主业陷入困境：受钢铁行业需求偏弱、焦炭价格承压影响，公司主营业务盈利能力极差。2025年全年，公司销售毛利率为-10.50%，已是连续第四年为负值，呈现“卖得越多亏得越多”的局面。其中，核心产品焦炭业务的毛利率在2024年已低至-24.06%。

依赖投资收益：公司利润主要来源于对联营企业中煤华晋（优质焦煤企业）的投资收益。2025年全年，尽管归母净利润仅0.83亿元，但来自中煤华晋的投资收益高达13.98亿元，这意味着主业亏损额基本靠这笔投资来填补。
机构观点：谨慎看好，关注焦煤价格与需求
近期，民生证券（国联民生证券）持续对山西焦化发布研究报告，是跟踪该公司最紧密的机构。

最新评级：在2026年4月22日发布的研报中，机构给予公司 “谨慎推荐” 评级。此前的2025年三季报和半年报点评中，也均维持“谨慎推荐”评级。

核心逻辑：机构观点认为，公司主要看点在于：

主业边际改善：2025年第二季度起，随着炼焦煤采购成本下降速度快于焦炭售价下跌，主业亏损额呈现环比收窄趋势。2026年一季度，归母净利润虽仍为负值，但已实现同比减亏。
股东背景支撑：公司间接控股股东为山西焦煤集团，能为公司生产发展提供有力的资源保障。
机构风险提示：主要风险包括宏观经济增速不及预期、下游钢铁需求持续偏弱、焦炭价格大幅下跌，以及最关键的投资收益来源——中煤华晋的投资收益不及预期。