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最近整个 A 股市场，最引人注目的事件之一，莫过于以白酒为代表的消费板块正在经历的一场史诗级机构大撤退。

不是某一家基金在卖，不是某一个主题基金在调仓，而是几乎所有机构，都在不约而同、争先恐后地抛售白酒。宽基指数基金在卖，行业主题基金在卖，曾经把白酒当信仰的顶流基金经理，也在卖。

最近贵州茅台前十大股东里，华泰柏瑞沪深 300ETF 减持了 50%，上证 50ETF 减持了 50%，中金公司旗下产品也减持了 50%。曾经的 "白酒一哥" 张坤，其管理的易方达蓝筹精选混合，近期新增了两位基金经理，市场普遍解读为其投资决策权正在被逐步架空。

摩根大通最近发了一份研报，建议所有机构投资者，把大消费板块全部卖掉，用这笔钱去加仓人工智能和机器人。

现在的信仰是硅基生命，而对碳基生命的需求已经信仰崩塌了。

2021 年第一季度，主动权益基金的白酒持仓占比达到了历史顶峰的 17.4%。当时市场上每 6 块钱的主动基金资金，就有 1 块钱买了白酒。而到了 2026 年第一季度，这个数字已经暴跌到了 3.3%。

5 年时间，持仓占比跌去了 81%。

这个跌幅够大了吧？但如果你把时间拉得更长一点，会发现从极端值来看，还远没有到头。历史上主动基金白酒持仓的最低纪录，出现在 2015 年第一季度，当时是0.6%。

从2011年的 14.7% 跌到2015年 0.6%，跌去了 96%。

也就是说，上一轮白酒熊市，机构几乎把白酒股卖光了。

2012 年，塑化剂事件和限制三公消费的双重黑天鹅，突然砸向了如日中天的白酒行业。在此之前，白酒是所有机构的心头好。

广发基金当时持有贵州茅台超过 800 万股，市值近 20 亿元；持有泸州老窖 3266 万股，市值 13 亿元；持有金种子酒 3592 万股，市值 8.37 亿元。

这位与白酒行业相伴了 8 年的 "老朋友"，在行业凛冬面前，没有丝毫犹豫，选择了仓皇出逃。截至 2013 年底，广发基金已经清仓了所有白酒股，一股不剩。

不只是广发基金。博时基金旗下所有重仓白酒的产品，几乎全数撤出。曾经最受机构青睐的贵州茅台，2012 年底还有 355 家机构持有，到 2013 年底就只剩下了 53 家；机构持股总数从 1.7 亿股，暴跌到了 3377 万股，降幅高达 80.1%。

2013 年，11 家白酒上市公司的机构持股数量，普遍暴跌了 8 成。到 2014 年第一季度，古井贡酒和洋河股份的基金持股比例，分别从 17% 和 18%，骤降到了不足 1%。而就在两年前的 2011 年，基金机构对白酒行业的持股比例，曾经达到过14.7%。

从蜂拥而至到夺路而逃，从爱到骨子里到恨之入骨，资本的态度转变之快、之决绝，令人不寒而栗。

你可能会问：这些基金经理都是名校毕业的高材生，拿着几百万上千万的年薪，难道他们不知道白酒是好生意吗？难道他们看不出当时的股价已经跌出了价值吗？

他们当然知道，但他们不得不卖。

这就是机构投资者与生俱来的、无法克服的 "旅鼠效应"。

绝大多数基金经理的考核周期，是一年，甚至是一个季度。如果你的业绩连续两个季度跑输同行，你的排名就会一落千丈；如果连续一年跑输，你就会被投资者用脚投票，基金规模大幅缩水；如果连续两年跑输，你基本上就可以告别这个行业了。

在这样的激励机制下，基金经理的最优选择，永远不是做对长期正确的事，而是做和大多数人一样的事。

如果大家都在卖白酒，你也跟着卖，就算最后卖错了，白酒涨回来了，也没有人会怪你。因为所有人都错了，你只是犯了一个 "所有人都会犯的错误"。

但如果大家都在卖白酒，你却逆势加仓，最后白酒继续跌了半年，你的业绩大幅跑输同行，那么不管你长期看对不对，你都会立刻被解雇。

这就是机构的困境。他们不是在为投资者的长期收益负责，他们是在为自己的短期排名负责。

所以你会看到，机构永远会在市场最狂热的时候一拥而上，把泡沫吹到最大；也永远会在市场最恐慌的时候夺路而逃，把股价砸到地板上。他们是市场波动的放大器，而不是稳定器。

这就是机构的宿命。过去是这样，现在是这样，未来也永远会是这样。

那么，对于我们个人投资者来说，面对这场机构大逃亡，我们应该怎么办？

答案非常简单：跳出旅鼠的游戏，坚守投资的底层逻辑。

股票的本质，是企业所有权的一部分。

机构的恐慌性抛售，不会改变茅台的品牌护城河，不会改变头部名酒的渠道控制力，不会改变白酒行业稳定的现金流创造能力。

它只会让你有机会，用更便宜的价格，买到更多优质企业的股权，当然，你可能已经没钱买了，但用企业的分红复投，或者看着企业在股价低位回购注销，也是不错的选择。

在股票市场上，最终的、也是最可靠的购买者，永远是企业自己。当股价显著低于内在价值的时候，企业会用自己赚来的真金白银，回购自己的股份，然后注销掉。这相当于企业在替你抄底。每注销一股，你手里的股份对应的企业价值，就会增加一分。

在当前白酒板块估值处于历史低位的背景下，贵州茅台开启了上市以来首次大规模回购注销计划，五粮液也推出了力度空前的回购注销方案。企业在用实际行动告诉市场：我们认为自己的股价被严重低估了。

投资这件事是反人性的。别人贪婪的时候你恐惧，别人恐惧的时候你贪婪，这句话说起来容易，做起来难如登天。因为人性深处，我们都渴望被群体接纳，害怕被群体抛弃。

但正是因为绝大多数人都做不到，所以少数能够做到的人，才能赚到绝大多数人赚不到的钱。

回头看历史，每一次机构的集体大逃亡，最终都会变成投资者的盛宴。

2015 年那些跟着机构一起清仓白酒的人，错过了随后 6年白酒板块几十倍的涨幅。

如果在 2015年 1 月机构白酒持仓几乎清零的时刻，你用 100 万元分别买入了以下几家公司的股票，并且将所有分红都进行再投资，持有到 2021 年 2 月白酒牛市的顶峰，你会得到什么样的回报？

•贵州茅台：从 2015 年 1 月的约 185 元涨到 2021 年 2 月的 2627.88 元，纯股价涨幅 14.2 倍。叠加分红再投资，总回报约 16.3 倍。100 万元变成了 1630 万元

•五粮液：从 2015 年 1 月的 18.13 元涨到 2021 年 2 月的 357.19 元，纯股价涨幅 19.7 倍。叠加分红再投资，总回报约 22.7 倍。100 万元变成了 2270 万元

•泸州老窖：从 2015 年 1 月的 16.59 元涨到 2021 年 2 月的 327.66 元，纯股价涨幅 19.7 倍。叠加分红再投资，总回报约 23.6 倍。100 万元变成了 2360 万元

•山西汾酒：从 2015 年 1 月的约 12 元涨到 2021 年 2 月的 503 元，纯股价涨幅 41.9 倍。叠加分红再投资，总回报超过 46 倍。100 万元变成了 4600 万元

•古井贡酒：从 2015 年 1 月的约 25 元涨到 2021 年 2 月的 295 元，纯股价涨幅 11.8 倍。叠加分红再投资，总回报约 13.6 倍。100 万元变成了 1360 万元

即便是从 2015 年 1 月持有到今天（2026 年 5 月），经历了长达 5 年的深度回调，这些投资的总回报依然惊人：

•贵州茅台：总回报约 9.3 倍，年化复合收益率 21%

•五粮液：总回报约 6.2 倍，年化复合收益率 17%

•泸州老窖：总回报约 7.7 倍，年化复合收益率 19%

•山西汾酒：总回报约 13.3 倍，年化复合收益率 24%

•古井贡酒：总回报约 5.0 倍，年化复合收益率 15%

今天，历史又一次站在了同样的十字路口。

机构正在夺路而逃，旅鼠们正在集体跳崖。而你，是选择跟着他们一起跳下去，还是选择站在一边，冷静地捡起那些被他们扔在地上的黄金？

时间会给出最终的答案