国信策略：科技极致演绎后 风格会收敛吗？

参考历史，一轮牛市往往出现多次行情极致分化→收敛→再分化。如前文所述，近期科技行情已经演绎较为极致、估值在全球对比视角下处于较高水平，那么接下来如何看？我们首先以申万二级行业滚动三个月收益率的标准差作为行情分化程度的观测指标，发现“行情极致分化→阶段性收敛”的现象在牛市当中其实较为常见，一轮典型牛市期间市场往往都会经历3-4次该过程。历史上分化行情的收敛有两个实现路径，其一是整体市场下跌、前期涨幅大的行业跌幅更深、但调整期较短，例如2013/10、2020/3、2026/3；其二是行情出现高低切、前期弱势行业开始补涨、对应的切换期相对更长，例如2015/01-2015/03、2021/09-2021/12、2025/09-2025/12。而当前我们观测的行情分化程度已经再次逼近历史极值位置附近，或意味着本轮极致分化的行情可能将再次迎来收敛。