转，昨晚跟一个公募基金经理吃饭，他手里还拿着不少白酒。聊起来他也有点无奈——牛市里白酒不涨反跌。但他坚持说：从价值投资角度看，这反而是好机会，现在应该主动配置，而不是卖掉。

我没直接反驳他，只是换了个角度，给他算了一笔账。

我说你看，头部酒企的销售收入：茅台1700亿，然后断崖式往下，五粮液、汾酒、泸州老窖都只有两三百亿。你有没有觉得哪里不对？这些公司的收入体量，远小于它们的市值体量。

茅台市值1.6万亿。同体量的公司是谁？宁德时代，收入4000多亿；中国海油，收入也是4000多亿。再看比亚迪，市值大约只有茅台的一半，收入却高达8000亿，体量是茅台几倍。其他的小米、美的等但凡摸到5000亿市值梯队的公司，哪个不是大几千亿的收入？

唯独白酒，特别反常。

他说：你不能这么比，估值看的是PE，跟收入没关系。茅台市值高是因为赚钱高，生意暴利，所以小收入、大市值，逻辑自洽。

我说好，那咱们就聊暴利。白酒为什么能暴利？暴利的根源到底是什么？

产品暴利，你得能说服大家不断买吧。如果这个暴利根基是扎实的，那白酒可以继续拿。如果这个根基正在瓦解，那就算现在看着便宜，也不该碰。

在我看来，白酒暴利的根源，其实只有一个——天然绑定qu­an力，是qu­an力的伴生物。

高档白酒有两大需求：

商务宴请——彰显qu­an力、当敲门砖。

茅台特有的储藏价值——说白了，qu­an力货币化。

正因为这两点存在，高价白酒才有持续的需求。

但现在最大的问题，根本不是年轻人喝不喝酒。而是qu­an力正在跟白酒解绑——不让喝，也不想喝。与此同时，储藏和金融价值也在随着时间缓慢消逝，尤其是现在当权的一批人逐渐老去。

如果这个趋势成立，白酒暴利的根基就在松动。

那我们可以大胆推演一下：如果没有暴利，白酒就该回到普通消费品的估值逻辑。参考伊利股份等日用消费品的水平——毛利率30%左右，净利率10%左右。这才是普通老百姓真实需求支撑的食品饮料业绩。

而现在呢？白酒动辄七八十的毛利率，三五十的净利率。按这个逻辑往下推，业绩还有至少三分之二的跌幅。

想想是不是有点恐怖？

当然，茅台特殊点，历史文化地位摆在那里，独一档算，那其他的所谓汾酒老窖，总该是这个逻辑吧？

说到这儿，我感觉他脸色已经开始变了。每次吃饭聊天，聊到这儿有点得罪人了，后面真得注意。