上次长文让大家弄明白港股的低估值陷阱，今天聊聊医药股走熊的核心逻辑。

走熊的核心逻辑：医药已彻底告别高毛利时代，变成低估值、稳增长的公用事业属性（集采等）。

行业没问题：老龄化、刚需、创新需求都在；
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逻辑变了：从“高毛利、高成长”变成“低毛利、稳增长、强监管”；
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当下困境：政策压利润、资金被科技抢、海外堵出路

要买只能买：

创新药：只买FIC+出海+大单品；
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CXO：只买龙头+高端产能；
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器械：高端设备+高值耗材+新科技；
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中药：品牌+OTC+慢病；
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疫苗：HPV/带状疱疹+出海。