转自Jing Ling 兄：“美联储的Warsh时代

过去一周，美伊战争是财经媒体关注的焦点。下周，资本市场的主角将变成Kevin Warsh，新任美联储主席，以及他的首次FOMC会议。

美联储掌管美国货币政策，而美元又是世界储备货币。因此，美联储主席换帅自然是资本市场关注的大事。

但作为投资人，我更关心另外一个问题：

美联储主席重要，还是决定其政策选择的经济环境更重要？

我的答案是：主席重要，但经济基本面更重要。

分析Warsh的货币政策，首先要看他与Powell的不同。

Warsh更加重视货币纪律。他认为利率是货币政策最重要的工具，对长期依赖资产负债表调节市场流动性有所保留，因此未来可能加快缩表进程。

与此同时，Warsh对技术进步，特别是AI带来的生产率提升持较乐观态度。他认为技术进步具有抑制通胀的长期作用，因此在适当条件下，对降息可能比市场预期更开放。

此外，Warsh对美联储与市场的沟通方式也有不同看法。过去几年，美联储通过点阵图、前瞻指引以及频繁发言不断向市场传递政策信号。Warsh则认为，过度沟通有时反而会增加市场的混乱与焦虑。

这些差异值得关注，但我认为不应夸大。

因为货币政策最终不是主席个人意志的体现，而是FOMC委员会集体决策的结果；更重要的是，无论主席是谁，货币政策都必须回应现实经济环境。

目前美国经济状态是

失业率4.3%，仍处于历史较低水平；
通胀高于2%的长期目标；
利率水平仍高于“中性利率”。

换句话说，美联储既没有立即降息救经济的必要，也没有进一步大幅收紧货币政策的紧迫性。

近期通胀压力更多来自美伊战争导致的能源与供应链不畅。这类供给冲击通常不是货币政策最有效的应对对象。除非供应端冲击进一步扩散，并影响长期通胀预期，否则美联储未必会会为此采取行动。

因此，我对未来一段时间货币政策的判断是：

加快缩表，但保留进一步降息的可能性。

缩表回收流动性，降息释放流动性，两者方向相反。综合来看，货币政策整体更接近于中性。

“强劲的经济基本面+中性的货币政策”往往比“疲弱的经济基本面+鸽派的货币政策”更有利于资本市场。

因此，从货币政策角度看，我们仍处于“牛市”之中。当然，高企的估值、乐观的市场情绪以及偏激进的市场技术面，我们在投资时有必要保持谨慎。

分析复杂问题时，最重要的是分清主因与次因。市场往往热衷于讨论谁担任美联储主席，但对于投资人而言，更重要的是决定货币政策方向的通胀、就业与经济增长。

美联储主席影响的是货币政策的风格；经济基本面决定的是货币政策的方向。因此，与其关注Warsh是谁，不如关注他将面对怎样的经济环境。

顺便说一句，有人发现美联储主席的身高与利率水平似乎存在某种“相关性”（见附图）。我发现美联储主席个人财富与资本市场财富似乎也存在“相关性”，但愿富有的Warsh给我们群友，资本市场的参与者，带来财富繁荣。

祝大家周末愉快！”