关于Kevin Warsh

1、在目前阶段去猜测Kevin Warsh的政策倾向几乎是没意义的，特别是在争论所谓的鹰还是鸽。因为你无法抛开宏观环境去讨论一个主席的鹰/鸽程度。

2、比如就拿大家最熟悉的Jerome Powell，他是鹰还是鸽？如果不用花里胡哨的计量模型，仅仅凭主观回忆的话，那么：

1）2018年他很鹰，整个Q4的鹰派表态导致美股大跌20%，原油暴跌30%，“long way from neutral”的表态和12月末的那次硬着头皮的加息被无数人抨击。

2）2019-2021年很鸽，2019年连续3次预防性降息，2020年更是推出了史无前例的宽松和救市措施，以至于被广泛诟病为“大水漫灌”

3）2022-2023年很鹰，顶着衰退风险开启了80年以后最快速的加息，2022年6月那次75bps的单次加息更是震惊市场。

4）2024-2025年很鸽，2024年因为一份糟糕的非农数据而以50bps开启了降息周期，2025年顶着关税带来的通胀压力再次连续降息，并屡次强调不担心通胀、更担心就业。

3、再往前回顾，无论是Bernanke和Yellen，还是Greenspan或Volcker，都很难抛开当时所处的宏观背景去讨论人本身的鹰派还是鸽派。比如：

1）Volcker：被历史铭记为抗通胀斗士，但他面对的是15%的通胀，和民众们对长期高通胀的怨声载道。

2）Greenspan：上任两个月遭遇"黑色星期一"随机大量注入流动性，整个1990年代可以说相对鸽派以至于不少人诟病他催生了互联网泡沫；2000s以后却一路持续加息至5.25%（美国06年的通胀只有2.6%左右），又被人诟病为是“刺破了美国的房地产泡沫”。

3）Bernanke和 Yellen: 两个人都被打上鸽派标签，特别是Bernanke甚至有“Helicopter Ben”的“雅号”。但需要注意的是，二者是在后GFC时期担任联储主席，当时的背景是全球陷入三低格局（低利率、低通胀、低增长）和持续去杠杆，经济复苏极度疲乏，通胀持续不及目标。

4、此外，学术界和市场对于中央银行与经济和金融市场的理解仍然是粗浅的。即便告诉你央行未来的利率和资产负债表调整策略，绝大多数投资者也无法得出合适的资产判断。我就遇到过很多投资者问“如果今年美联储不降息/重启缩表，美股是不是要崩掉”的这类问题。

5、答案是大概率不会。或者更准确的说，取决于不降息的理由是什么。

6、在80%的情况下，中央银行是经济和金融市场的背景板，不是主导方。美联储少降息1-2次——只要充分沟通——对经济和市场的影响可以忽略不计。过去几年之所以大家觉得美联储很重要，是因为海外处在高通胀环境下，所以货币政策取向（真实利率）主导了大类资产的走势，成为大类资产最重要的common factor。这也是为什么股债在2022年后时隔30年重新转为正相关。

7、但反之，如若油价二次冲高或美国内生性通胀再度抬头，那么即便美联储什么也没说，市场也会自动定价联储的紧缩（还记得3月中上旬吗）。这就是市场会崩溃的那20%的情形。

8、所以，与其在Warsh尚未上任之前尝试从他的讲话中费劲地扣取每一个信息并过量解读，不如关注美国经济和通胀数据本身，关注你所投资的资产的基本面如何。他们比美联储——哪怕是Kevin Warsh的美联储——更重要。

还是那句话：只有时代的Warsh，没有Warsh的时代。