郭磊：泾渭分明的结构特征——5月经济数据简评
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

摘要

第一，5月经济供给端边际企稳，但需求端相对分化，“供强需弱”的结构特点有所强化。六大口径数据中，代表供给端的工业增加值、服务业生产指数增速高于前值；需求端指标只有出口增速高于前值，社零、固投、地产销售等内需指标则低于前值。我国季度GDP统计是生产法 ，4.5%的工业增加值同比和4.4%的服务业生产指数同比理论上对应实际GDP水平；但支出法低于生产法，这意味着需求端没有完全承接供给。若以规模以上工业企业的产销率观察，其自2019年一季度之后逐步震荡下行。2025年底中央经济工作会议明确指出“国内供强需弱矛盾突出”，从目前数据看，这一点仍是主要矛盾。

第二，工业生产偏强的主要背景是AI产业革命背景下，高端产品出口继续加速，从而带来高技术行业的供给继续加速。在前期报告中我们指出，5月集成电路出口单月同比110.9%、自动数据处理设备单月同比66.1%，增速均创年内新高。在外需的牵引下，5月高技术产业增加值同比为15.1%，属于年内最快的一个月，高技术产业增速/整体制造业增速比值达到年内最高的3.4。计算机通信电子行业的单月增加值同比达年内最快的17.0%。从主要产品来看，集成电路产量同比22.9%、工业机器人产量同比27.9%、服务业机器人产量同比19.8%，是主要高增长产品。

第三，其他工业产品中，产量同比增速相对偏快的包括3D打印设备的54.4%、新能源汽车的17.8%、太阳能发电量的12.1%、金属切削机床的10.7%。其余多数领域增速并不快。太阳能电池产量同比为-20.4%，发电量是前期装机量的滞后指标，而当下的产量则代表当下产业格局和供需。汽车产量同比-3.2%，即传统车对数据仍然存在下拉。智能手机产量同比-8.8%，尽管AI是单边浪潮，手机这一领域尚未被撬动，还是呈现典型的周期性：2019-2022是一轮，2023年以来是一轮，目前处于调整期的半段。水泥、钢材、玻璃等增速较低，显示建筑业需求尚未起来。尽管煤化工带动用煤需求，但原煤产量同比-1.7%，较前期变化不大。有色金属产量增速也低于过去几年。

第四，消费弱势徘徊。5月社零单月同比-0.6%，进一步低于前值。不过一则5月基数是去年年内最高点，以两年平均来看5月倒并不低于4月；二则扣除汽车、燃油、家电三项后的一般消费情况要好一些，前5个月这一口径累计同比为4.1%，要略高于去年年度的3.5%。耐用品面临高基数和补贴效果退坡，5月汽车、家电零售同比均在-15%以下；其他一般消费中，相对偏高一点的是烟酒的4.8%、药品的4.0%、服装的3.8%。简单总结，目前消费是“一般消费弱触底、耐用消费仍拖累”的格局。
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