老登股还会跌多久？到底了没有？

1、A股最近半年主流情况是没有普涨，说明资金不足，只能结构性炒作。原因不少，可能是4200点以上大家偏谨慎了（去年底、今年初，就是老登股也不算便宜），且新股发行增多、大小非加大减持、外资减持（近半年外资从港股与A股净减，截至 5 月底当周单周流出140 亿美元；9 周累计流出 935 亿美元；2026 年初至今中国权益基金合计净流出2090 亿美元，创近年同期最大流出规模）、GJD减持（据说赎回了几千亿宽基）之类。

未来几个月A股还会有几个大盘股发行，资金面还会紧张。当然，保不齐GJD可能回来买点。

2、多数老登股在过去两年多累计涨幅相当不错。绝对股价不是在低位，当然，估值不高、不贵，但也不是非常便宜。

以网上人见人骂、认为走得最差最弱、步入熊市的恒生科技指数为例，从 2024 年 8 月到2025年 10 月初高点的涨幅接近翻倍。14个月，指数涨一倍，牛不牛？恒生创新药指数 HSIDI同期涨了160%，牛不牛？

太牛了。

牛过了，最近半年多还账，非常正常。涨过头，就会跌过头，向来如此，不奇怪的。

所以，不是老登股惨，是它们爽过了，吃一年多红利了。股市一直以来就是有起有落，大波大浪，去年是大起，轮到现在是大落，风向变了，不是公司变了。

红利股也是类似。以中证红利 000922（市场最主流红利宽基） 为例，2024 全年收益（含分红）是+18.76%，2025 全收益（含分红）+3.76%。2024年大涨，爽过头，2025年就要还账。

AI科技股也一样。AI硬件不可能持续涨价，AI基建也不可能持续高增长（四五年就过了高增长期，否则AI应用会长期赔钱），现在炒得很牛，也许一两年后就暴跌。

总有人说，今年不一样，这次不一样，别用老眼光看股市。

我是1997年开户炒股的，至今快30年了。我负责任地说一声，每隔几年就有这样的大忽悠说法，甚嚣尘上，结果每次都是一模一样的下场。多数所谓的牛股都会回归大熊，只有极少数可以穿越牛熊，持续大牛。

——只是极少数，不容易挑中。多数暴炒的概念股坠入尘埃。

3、老登股走弱是有原因的。

A、中国的十年期国债利率在2024年大跌，而2025年到现在虽有波动，但以反弹为主线，利率有轻微上涨，两度大涨到1.9%上方。利率没有走弱，红利股类债，于是就难大涨。

B、美国的十年期国债利率因为美伊战争而大涨。开始时我没想到战争会拖这么久，美国十年期国债利率从战争前的4%下方，大反弹到了最高4.7%左右。到现在都还有4.46%左右。市场预期可能加息，以前是预测降息2-3次。这种利率上涨对股票的价值是伤害。

C、AI大热，相关股票是风口 ，大量资金从老登股撤出，转投AI股。结果自然是前者跌，后者涨。这个没办法，没钱跟，股价自然就会跌的，得跌到非常便宜、非常有性价比，才可能结束。

D、非AI股的业绩预测增速普遍不太好，没什么亮点，短炒没有概念、题材。去年因为以旧换新，汽车、家电、手机等消费量都大幅增长，增速非常好。今年虽然还有以旧换新活动，但去年基数太高了，导致这些商品普遍负增长，对整体商品消费数据的负面影响大。

去年暴炒过的新消费，一度也炒得估值太高。现在都在还账。

老铺黄金（06181.HK）今年年内累计跌幅：-25.83%。
铜师傅于2026-03-31上市，6 月 18 日收盘价 18.3 港元，较发行价跌幅：-69.50%。
锅圈食品（02517.HK）年内累计跌幅：-47.21%。
名创优品（09896.HK）年内累计跌幅：-35.16%。

4、老登股还会跌多久？到底了没有？

A、美伊真正停火（今天新闻，据说又暂停协议签字了），美国CPI逐月减少，美国利率降下来，十年国债利率大跌，加息预期没了，降息预期再起。————未来有可能。

B、美国的公有云及算力中心硬件支出趋于保守。——看看几家大厂（微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文、SPACEX）半年报后的表述与指引。可能一半大厂不会再大幅扩张基建投资额了（即，季度环比增速可能不再增长），理由可能多种，比如没有电力、内存不足、负债与现金流紧张、算力上天还需要时间，等等。

C、中国的AI开源大模型与编程产品有没有可能正面对CLAUDE CODE、CODEX等发起冲击，让它们感到大的竞争压力？

CODE自动编程是目前最火、最大、最现实的AI商业化赛道，它的实际营收相当于整个AI应用市场营收的6-8成多。如果中国同行能威胁到CC、CODEX，性能逼近，性价比划算非常多，则后二者的ARR营收、估值、算力需求等均可能下调，进而影响整体的AI股炒作逻辑。

D、老登股们的半年报究竟如何？半年报及下半年指引非常重要，如果表现好、合乎投行们的预测值，没有意外下滑，则还有机会。反之，还得磨底。

比如，腾讯能不能半年报增长12-15%，阿里能不能半年报证明外卖补贴大减，AI收入季度环比大增。银行能不能证明个贷不良转好、息差企稳甚至反弹、中收大增等。再比如，老铺黄金，如果真能证明它不惧金价下跌，业绩环比高增长没问题，向上弹性也会非常大。各个老牌消费股的业绩是不是真的让人失望？8月中下旬后见分晓。