SK海力士美股ADR上市仅三个交易日，相比韩国本土股票的溢价就一度扩大到51%。

这并不完全是基本面突然发生了巨大变化，更重要的是交易结构不同。SK海力士每份ADR对应0.1股韩国普通股，但由于普通股与ADR之间不能自由转换，套利机制并不顺畅，美国投资者对AI和HBM资产的追捧，无法迅速通过跨市场套利被抹平。

周二ADR大涨27%，一个重要催化是期权开始交易。对全球资金而言，美股市场的流动性、衍生品工具和交易便利性，显然比直接投资韩国市场更有吸引力。结果就是，同一家公司的同一份资产，仅仅因为交易地点不同，就出现了超过50%的价格差。

这说明美股市场对稀缺AI资产的定价权和流动性溢价仍然非常强，但从投资角度看，50%的ADR溢价已经很难再用基本面解释。它更像是资金拥挤、筹码稀缺和套利受限共同制造出来的价格。看好SK海力士的基本面没有问题，但买什么市场、付多高溢价，是另一回事。
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