#价值投资日志[超话]# 趋势：AI的故事，讲到哪了？AI是不是一场真正的技术革命？从浪漫的角度讲，可能已经没有人怀疑这一点。但如果要踏实算账，资本市场也许更关心大厂的开支有没有说谎。海外主要科技巨头2026年AI资本开支预计约7600亿美元，中国的互联网大厂约1000亿美元，二季度海外云厂商业绩高速增长，资本开支预期还在上修。如果放在康波周期的框架里看，全球经济每隔50到60年经历一次技术革命驱动的大周期，AI正在开启新一轮叙事，并不是空谈。而趋势一旦确立，市场就不会均匀分配注意力，实际上，不再简单地同涨同跌，也是市场成熟的一个标志。今年上半年，A股市场一边是AI相关指数屡创新高，另一边是大量板块阴跌不止，K型分化愈演愈烈。当一条主线足够清晰，基本面足够强，机会足够多，市场就会围绕着这条主线去发展。可以说，K型分化也是趋势的一种表达方式。但分化走到极致，往往也意味着边际力量将发生变化。AI的商业模式还没有全面跑通，但持续的资本开支已让部分科技企业的自由现金流开始转负。不仅如此，AI产业的收入和盈利的边际斜率也在放缓：OpenAI和Anthropic的合计ARR新增增速，7月开始回落（Annual Recurring Revenue，年度经常性收入，是 SaaS 或具有定期订阅协议的订阅企业使用的关键指标）；开源模型也引发了所谓的“Token通缩”；海外云服务商资金压力开始传导向信用市场。这些也许还不至于意味着趋势终结，但它们说明，目前AI可能正从闭眼买就能涨的加速期，进入需要甄别的验证期。