[申万宏源通信]锐捷网络26中报速评:超预期、利润率改善、AI网络加速
#超预期。26H1营收88.32亿(YoY+32.8%),归母净利润6.94亿(YoY+53.5%),高于预告中值
的6.75亿.对应Q2营收58.33亿(YoY+41.8%,Q0Q+94.5%),归母净利润5.71亿(YoY+65.
7%,Q0Q+365%
# 数据中心交换机占比提升推动毛利率略降但净利率显著提升。26H1网络设备收入80.99亿(YoY+38.7%),直销收入59.15亿(YoY+51.3%).Q2毛利率29.51%(Q1为35.70%);净利率升至9.79%(Q1为4.10%)，体现核心客户直供模式对三费的显著摊薄。
#积极备货、支撑后续交付。26H1预付款项14.33亿元，较25年末+3125%;存货56.14亿元，较25年末+90%;合同负债6.62亿元，较25年末+24%、同比+116%，Q1合同负债高点部分已在Q2转化为收入。
# 行业整体而言，我们认为市场已关注网络受益超节点、但仍低估26H2-27年的放量斜率及网络侧业
绩弹性。
锐捷网络作为最核心标的之一，中长期弹性显著:
1)在字节阿里等云厂商Scale-up/超节点带来的交换机价值增量中，占据领先份额。
2)JDM模式形成护城河，LPO/NPO等推动交换集成厂商整合光引擎、液冷等增量价值。
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3)下一代多机柜超节点方案中，看好公司价值量进一步提升。
看好公司26/27年数据中心交换机收入持续高增，结合超节点部署与网络方案演进，戴维斯双击。
(刘菁菁/郝知雨/陈力扬/包轩豪/赵航/林起贤等)