#期货# 《高盛：大宗商品超级周期起飞！系好安全带！》观点总结

信息仅供参考，不构成投资建议。本文基于文章转述高盛前大宗商品研究总监杰夫·库里的分析框架。

核心总论点

全球大宗商品进入更剧烈的超级周期新阶段，并非传统需求拉动，而是供给收缩+美元货币贬值双重驱动。即便国内地产链相关工业品走弱，能源、农产品等上游原料依旧涨价；未来行情新高与高波动并存，建议“做多，系好安全带”。

一、大宗商品超级周期三段划分

1. 2000年代：需求驱动：中国城镇化工业化带动铁矿石、铜、原油需求，拉动商品涨价。
2. 2010年代：资本错配埋下隐患：资金涌向互联网科技，传统大宗商品行业资本投入不足，为后续供给短缺埋下伏笔。
3. 2022年后至今：供需错配新阶段：AI算力、电网储能建设带来铜、铝、锂等硬资产新增需求；地缘冲突推升稀土、有色金属需求；叠加厄尔尼诺冲击农产品，供给跟不上新增需求。

文章观察到2026年现实矛盾：国内地产投资大幅下滑，螺纹、玻璃等地产链工业品价格走低；但原油、煤炭、油脂等上游原料持续走高，体现不是内需拉动，而是全球供给与货币层面定价。

二、柴油是大宗商品的“价格地板”

1. 当前柴油裂解价差飙升至102美元，远高于常规20‑30美元区间，推高全产业链能源成本。矿山、农业机械、航运、重卡全部消耗柴油，几乎所有商品成本都会被柴油抬升。
2. 缺口来源：全球炼油能力长期投资不足，叠加地缘打击炼厂，全球炼能减少约5%。
3. 连锁影响：俄罗斯柴油出口下降，造成蒙古国燃油紧缺，焦煤外运受阻推高焦煤价格；柴油带来的成本向食品、运输、工业品的传导才刚刚启动。

三、美元端：市场负反馈机制被剪断，美元存在贬值压力

1. 美债规模逼近40万亿，30年期美债收益率冲高，美债遭到抛售，叠加日元加息，进一步施压美元和美债。
2. 正常市场逻辑：商品涨价抬升通胀→推高美债收益率→压制需求、压低商品价格。但美国财政干预收益率、干预汇率，这套负反馈失效。
3. 模型：分子（商品实物稀缺涨价）+分母（美元货币贬值），双重推动以美元计价的大宗商品价格上行。

四、全球供应链与贸易体系出现多重风险（布雷顿森林体系裂痕）

1. 美元霸权根基是美国保障全球关键航道安全，换取大宗商品美元结算；如今霍尔木兹海峡、红海、黑海港口受扰，全球能源粮食运输受阻。
2. 美国财政赤字高企，AI企业大规模发债和美国国债争夺市场储蓄。
3. 多重灾害同步发生：莱茵河、巴拿马运河干旱影响航运；强厄尔尼诺概率高达81%，冲击东南亚、南美农业；美国玉米减产。各类风险集中爆发，全球供应链缺少缓冲空间，扰动直接传导至商品价格。

五、资产配置逻辑：HALO硬资产时代

HALO即硬资产+本地化运营（Hard Assets, Local Operations），资金从线上科技资产转向能产生真实现金流的实物硬资产。

1. 看好方向：黄金有上行空间；白银兼具金融+工业属性，存在补涨机会；农产品受地缘、化肥、极端天气支撑，橡胶、棕榈油、大豆等偏强。
2. 核心判断：大宗商品同时受益实物稀缺与货币贬值两大逻辑。
3. 风险提示：行情会伴随剧烈震荡，在AI基建、军备、供应链重构带来新需求，叠加炼能萎缩、航道受阻、投资不足、极端天气的供给压制之下，商品价格弹性会非常大；柴油抬高整体成本，而市场自我调节机制失效，大宗商品超级周期行情正在启动。