我做过十年卖方分析师。卖方分析师的职责就是预测上市公司每个季度的财务业绩。既然是预测，与结果肯定有差异，高于预期是好事，低于预期是坏事。越是热门的上市公司，实际业绩与预测出现重大偏差的可能性就越小，为什么？第一是因为预测的人多，第二是因为公司跟市场沟通比较充分。所以你很少见到苹果、腾讯这样的公司大幅度低于分析师预期。

作为当前国内最值钱的大模型公司、乃至全球最值钱的大模型上市公司（因为A记和O记都尚未上市），智谱得到了超过40家中资和外资投行的研究覆盖，这一次中报营业收入同比增长400%，看起来还不错；但是得加上一个后缀：低于一致预期50%……

准确的说，也不一定是50%。各个平台对一致预期的统计方式不同，有的剔除了一些明显太夸张的预测，或者小券商的预测。智谱中报收入“一致预期”的下限约13亿，上限约18亿，实际数字是9亿多，这……

实乃人间惨剧，竟无语凝噎。

有人会条件反射地认为，这是国内券商乱给预期导致的。事实却是，过去半个月之内，至少有五家知名外资投行（名字就不点了，防投诉）更新了中报预测，数字都很夸张。也就是说大家的信息源和方法论都不靠谱，或者压根就没有方法论，数字都是拍脑袋做出来的？

当然，在财报电话会议上，智谱管理层表示，8月的ARR达到16亿美元，也就是单月收入1.33亿美元，基本相当于上半年的全部收入。我并不感到奇怪，毕竟GLM-5.2和5.3-Flash都很强大，在DeepSeek提价后已经夺去了“性价比最高国产大模型”的高地。至于这个ARR能否持续，则取决于后续模型的技术水平。

不管怎么说，8月的增速不错，不能说明卖方对上半年业绩的严重高估“有理”——8月是8月，上半年是上半年，小孩子都知道其中的区别。一家被40个分析师盯着的热门上市公司，交出了比一致预期低30-50%的财报，这就说明资本市场的研究是完全失效的！

所以，从明天开始，我建议不再阅读任何关于国内AI行业的研究报告，哪怕外资投行写的也别读，因为他们吹牛不打草稿的水平比内资有过之而无不及。至于到底该读什么，我也不知道，毕竟这个行业变化实在太快了，任何知识都有可能是假的，或者是真的但是过时了。

PS: 上面提到GLM-5.3-Flash是目前国内性价比最高的大模型，但有两个问题。第一，DeepSeek V4 Flash命中缓存的价格仍然更低；第二，HY4预览版目前处于免费状态，HY3更是要免费到9月底，真是穷凶极恶啊！

开源模型的价格战根本没结束，这个行业越来越像传统制造业了……