#潘功胜称货币化进程基本结束#潘功胜"货币化进程基本结束"：三层含义与政策信号

2026年9月15日，央行行长潘功胜在署名文章《深刻认识中国金融结构变迁，提升金融服务实体经济适配性》中明确提出：中国货币化进程已基本结束。

这不是一句简单的表态，而是对中国金融运行底层逻辑的一次"阶段性定性"。以下从理论来源、现实含义、政策指向三个层面解读。

一、理论来源：继承易纲框架，而非否定它

"货币化"这个概念来自易纲。1991年，他在论文中解释了一个困扰学界的问题：改革开放后，为什么M2增速长期高于GDP增速与CPI之和——多印的钱去了哪里？答案是：经济从实物分配转向货币交易，每将一项非货币化对象（粮食、劳动力、土地、住房）纳入货币体系，都需要大量新增货币来支撑定价和流通。

周小川任央行行长期间，将M2/GDP偏高归纳为三个结构性因素：货币化需求、高储蓄率、间接融资占比高，其中货币化是最核心的解释变量。

潘功胜此次的判断正是建立在这一框架之上：货币化理论仍然成立，但它所描述的那个历史过程已经基本走完。 粮食、土地、住房等曾经"非货币化"的资产，如今已全部纳入货币交易体系，不再产生额外的货币吸纳需求。

二、现实含义：M2高增长时代的终结

货币化进程结束，直接推论是：M2增速将趋势性回落，与名义GDP增速趋于收敛。

具体来看：

1. M2/GDP的"分母效应"消失。 过去M2/GDP持续攀升，很大程度上是因为货币化不断吸纳新增货币。如今这一吸纳过程结束，M2增速将更多由经济增长和通胀决定，而非结构性扩张。

2. 信贷增速放缓成为新常态。 潘功胜在6月陆家嘴论坛上已铺垫了这一判断：280万亿元贷款余额中，房地产和地方融资平台占比仍然较大，这一块不仅不再增长，反而在下降。全部信贷要保持过去增速"很难，也没有必要"。贷款"降速提质"将成为宏观运行的新常态。

3. 融资结构已发生根本性变化。 2025年社融增量中，贷款占比降至45%，债券和股票融资合计占比47%，首次超过贷款。间接融资占比从上世纪90年代的近100%降至约2/3。

三、政策指向：从"总量扩张"转向"结构优化"

这一判断的政策含义非常清晰：
维度 过去 未来
货币政策重心 保障总量扩张，满足货币化带来的货币需求 结构优化，提升资金使用效率
信贷评价标准 规模增速 质量与投向
金融体系角色 以银行信贷为主导 直接融资与间接融资并重
M2增速锚 高于GDP+CPI（货币化溢价） 与GDP+CPI趋于匹配

潘功胜在文章中明确说：过去金融总量增长较快，主要与货币化进程和高速增长带来的较大规模货币需求有关；如今这一阶段结束，金融对经济的服务更多体现在结构优化上，而不是宏观金融总量的持续扩张上。

这也解释了2026年货币政策的整体框架：适度宽松、降准降息仍有空间，但重心放在结构性工具上——科技创新和技术改造再贷款增至1.2万亿元、单设1万亿元民营企业再贷款、专设5000亿元服务消费与养老再贷款。

四、一句话总结

"货币化进程基本结束"不是紧缩信号，而是对中国经济金融运行进入新阶段的客观确认：M2高增长时代落幕，信贷从"量的扩张"转向"质的提升"，金融体系从"银行主导"转向"多市场协同"。 对政策制定者而言，这意味着不必再为M2/GDP的高比值焦虑；对市场而言，这意味着"放水"叙事需要更新——未来的流动性支撑更多来自结构优化和效率提升，而非总量扩张。