一二级市场多项基础交易制度，原生方案先天不足

A 股一、二级市场不少基础交易制度，原生方案根本拿不出手。现货做空机制就是典型，设计错乱，漏洞百出，当初的设计近乎儿戏。这套机制落地推行数年，原本设想的价格发现、市场纠错功能没能兑现，内生缺陷却充分暴露，尽显豆腐渣工程的底色。

这套制度出台之后，很快就被机构拿来放大抛压，扭曲筹码统计，制造失真的交易指标。核心症结就是一物两份确权的幽灵筹码：股东出借股份，登记系统不作过户，出借方账户继续保留持股登记，分红权益不变；借入方将券卖出，买方账户新增登记持股。同一份原生股份，在登记系统形成两套持股记录，账面凭空派生虚拟筹码。换手率、筹码集中度全部失真，小盘股、新股账面成交可以数倍于真实流通盘。真实的价格信号被掩盖，市场定价不再依托企业基本面，转而被券源特权、量化回转交易主导。长期资本、价值投资赖以生存的基础，被这套残缺的制度持续侵蚀。

每当有人提出废止这套机制，就会出现一种似是而非的辩护：成熟市场都有现货做空机制，别人能做，A 股自然也应当保留。这套说辞，其实不值一驳。

成熟市场固然保留证券出借、现货卖空工具，但二者底层登记逻辑天差地别，不可混为一谈。美股证券出借一旦成交，股份在 DTC 簿记体系直接过户，原出借方不再持有该份股权物权，原有股权转化为一份合同债权，仅拥有到期收回同等数量股票、收取借券利息的请求权。上市公司股东名册不会出现同一股份同时登记两个所有权主体，不存在一物两份确权，也就没有幽灵筹码这个根本性漏洞。它的做空工具，是一套完整、自洽的正品制度，有配套的约束、召回机制与券源边界，限售股原则上不可出借，无法源源不断释放巨量低成本做空弹药。

反观 A 股旧转融通模式，只是简单照搬 “可以借券卖出” 这个表层形式，却把海外早已淘汰的双重确权漏洞保留下来。只学做空的外壳，不学配套的底层确权规则，造出一个残次品。

不是成熟市场的做空机制本身就是豆腐渣，更不是海外的做空工具就是专供无良机构作恶的利器。人家的制度有完整的底层确权逻辑、券源约束、风险制衡，做空只是有限的纠错工具，不能无限派生虚拟筹码，不会系统性扭曲全市场筹码指标。而我们当年推出的现货做空，只截取做空工具的功能，却忽略最关键的登记确权底层设计，留下致命漏洞，沦为容易被滥用的残次工程。

如果市场一定要设立现货做空机制，那就应当拿出一套逻辑自洽、法理通顺的正品制度。不能只抄皮毛、保留漏洞，把带有先天硬伤的残次品直接落地，任由它持续破坏市场生态，侵蚀市场定价根基。残次品的制度，不该继续留在 A 股市场。