很多人可能还没意识到，这轮科技股市场的调整，背后一个非常重要的原因就是 TRS（总收益互换）的被动去杠杆。

6月24日，《上海证券报》披露，部分私募跨境TRS新增规模被叫停，部分券商甚至在存量仓位平仓后直接收回额度。这意味着部分机构进入了只能减仓、无法加仓的单向交易状态。

问题在于，TRS本身具有杠杆属性，而且整体规模、实际杠杆倍数和底层持仓都缺乏足够透明度。我认为，真实涉及的资金体量可能远超市场想象。一旦新增额度被切断，存量合约又难以续期，整个市场的边际流动性就会迅速收缩。

这种机制最可怕的地方，就是它会形成负反馈：资金被迫减仓，推动股价下跌；股价下跌进一步触发风控和去杠杆，导致更多卖盘出现。多头失去了新增买盘，存量资金却在持续退出，市场自然更容易被空头主导。

所以我认为，这轮科技股的调整，很大程度上是杠杆资金被动收缩带来的流动性冲击。很多公司的基本面并没有发生实质性变化，但股价却出现了非理性下跌。

当市场从双向交易变成单向去杠杆，短期价格反映的更多是资金约束，而不是企业价值。

这么大规模的流动性冲击，最终却由二级市场投资者承担代价。说到底，只是老外还没找他们算账而已。

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