华创证券首席经济学家张瑜：中国制造业正在经历从“成本优势”到“能力溢价”的历史性切换，中游制造是未来两三年最清晰的产业发展主线。

中国制造业的发展划分为三个阶段，一是2000年至2015年是上游的黄金时代，为城镇化和工业化而造；二是2015年至2021年是下游的黄金时代，为消费升级而造；三是当下正在开启的中游黄金时代，核心是“为全球供给担忧而造”。

2025年我国出口中的中间品占比已达约47.5%，消费品出口占比回落、中间品占比持续上行，直接反映了出口附加值与技术含量的系统性提升。A股上市公司方面，截至今年上半年，A股中游装备制造上市公司的营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达到23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于其约18%的国内业务毛利率水平，中国制造正在从“以量取胜”转向“以质定价”。

更宏观的视角是新旧经济动能的切换。在GDP中以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济在今年上半年增速达到9.9%，旧经济为-0.3%。利润层面，上半年A股新经济营业利润占整体的比重达到35%，较2021年30%明显提升。“无论在整体经济增长还是A股利润结构中，新经济的占比都在稳步抬升，这一抬升还伴随着海外毛利率的同步走高，意味着A股的盈利增长越来越由‘高附加值的全球竞争力’而非‘低成本的规模扩张’所驱动。”