液冷关注点

1、昨天晚间，英伟达官方博客发布了一篇文章，详细介绍了即将量产的Rubin平台所使用的全面液冷技术，液冷讨论和关注度进一步提升，近期我们的调研和路演的感受，液冷有望进入主升通道了，两个层面的原因：产业层面：7-8月是产业链各环节（Tier1、代工链、核心部件等）订单共振的开始，部分代工链公司在Q2有望率先迎来业绩释放，产业即将从预期进入订单和业绩兑现的强现实阶段，且需求曲线非常陡峭，25年液冷全球2-300E，26年达千亿级，27-28年2000亿级以上，2-3年10倍以上增长空间，国内供应链公司参与度逐步提升，核心公司的弹性空间远不止10倍。

市场层面：从去年7-8月份开始液冷预期的第一波交易，市场呈现普涨状态，后至今大致处于横盘状态，在AI内部算严重滞涨，市场在等什么呢？无非就是我们提到的第一点，需要产业订单和业绩的兑现。

2、有人问NVIDIA官方博客这篇文章是不是利空一次侧？答案：不是利空！Rubin平台对一次侧冷水机的需求会增加而不是减少。简单说下原因：

1）Rubin 的 45°C 二次侧 + 干冷器 chillerless 方案，对环境很挑剔，只有环境温度全年不超过35°C的地方才能采用。全球范围内夏天气温不超过35°C的地方只占20%（中国只有北方和云南）！80%的情况下都必须上冷水机组兜底。

2）Rubin时代单机柜功率上升至220-600kW，显著高于Gb300及以前的平台，对制冷量需求价值量上升20-30%。综合考虑以上两个因素，Rubin平台对一次侧冷水机的需求不会减少而是增加。
3、一些关于液冷电子泵进展的梳理：

1）大元泵业液冷进展更新谷歌-液冷泵：目前已经明确收到首批订单，份额60%，后续有望进一步提升。台资：目前加速推进中，后续重大合作可期！公司受邀即将于7.13去北美参加谷歌全球供应商大会，泵环节国内仅大元和飞龙受邀。

2）出于供应链安全等角度，两家供应商是大概率格局中短期格局看，国内电子泵在技术、经验、业务推进等方面，目前全球领先。两家公司预计后期在ywk（G链）的份额55开，同时均与台企、维谛（NV链）有不同程度对接。CDU内电子泵渗透趋势确定、速度快，行业紧缺背景下，是年内最有希望上量、出业绩的环节之一。

4、液冷的预期差不在单品，在系统液冷炒了两三年，但市场仍容易低估一点：海外并不缺设备和零部件，真正稀缺的是系统能力。液冷不是把冷板、CDU、管路、快接头简单拼起来，而是要跑通设计、交付、调试、运维和故障响应。

尤其在高功率机柜下，方案设计、问题定位、现场响应、长期运行 know-how，才是客户真正的痛点。因此，液冷的竞争焦点不是某个单品谁弹性更大，而是谁具备系统级交付能力。短期看事件催化，真正业绩验证仍需看后续交付；中长期看，系统能力强的龙头才具备较高竞争门槛，和长久受益趋势。