风和亚洲的基金经理胡猛先生在2025年北大价值投资课上有一场分享会，in case有小伙伴不知道他是什么来头，胡猛是中国大陆最早一批职业机构投资人之一，在华夏证券时期已掌管千亿级资金，风和亚洲是2009年由胡猛与阿里巴巴前CTO吴炯在新加坡共同创办的多空对冲型资产管理公司。胡猛上来就很谦逊地说：此前李录在北大课堂讲价值投资，宛如一座高山，而他只能在其旁边扮演一条小河，讲讲投机。但实际上风和亚洲是很厉害的，既拿过亚洲最佳多空对冲基金，投资战绩在过去13年中，只有1年是亏损，其余12年都盈利，但凡吃这碗饭的投资者都明白，这样的成绩极难做到。

胡猛分享中对我比较有的启发是他把投机和投资之间的区别讲得特别清楚。如果你在股市的回报取决于同一个股票在不同时点的价格差，这就是投机。如果你的投资回报取决于公司内在价值不断的增加，通过分红，而不是市场价格的波动来实现利润，就是投资。但两者概念并非泾渭分明，而是一个以时间维度为核心的光谱：持有时间足够长，投机因素（市场情绪）占比下降，趋向投资；持有时间很短，通常是以“投资之名”行“投机之实”。基本面和情绪面会同时影响股价定价，通常是30%基本面+70%情绪面的构成，情绪面影响权重至少超过50%。我查的数据：国内公募基金年均换手率的中位数通常在2-4倍，换言之，平均持仓时间大约在3-6个月左右。换个案例看：全部A上市公司在2025年前三季度实现累计归母净利润同比增长率是3-4%左右，万得全A指数在2025全年上涨了27.65%，两者劈叉也可见估值波动和情绪面对年内级别行情影响之大。

胡猛对着台下的北大学子在价值投资课堂上讲投机，看似不合时宜，但实际却基于听众未来的职业现实（大多将从事投机）。而反观很多从业人员去追着看段永平，实际能模仿实践的甚少，因为你没有类似伯克希尔或保险公司那样稳定的负债端来源，或段永平这样庞大的自有现金池，所以你没有这份幸运。如果没有先搞清楚这一点，学都是白学。段永平即便被套在白酒茅台里，他仍然可以潇洒去打高尔夫，有那份从容闲适，但另一面我们也看到：近期接连两个做内需消费的基金经理因病去世了，这就是现实骨感。胡猛直击戳破了这一点，就是你不一定有做投资的命。你可以拿着价值投资的长矛冲进对冲基金的短跑赛场，但假如你今年亏损，明年又亏损，你去跟老板和客户去解释说，我持有的这只股票内在价值如何，市场多么愚蠢，我是正确的，你是多么苍白无力。也许3-4年后你可能是正确的，但不好意思，第一年你就可能被系统开除了。在当下survive跑平或跑赢才是第一生存要义，因为基民看你的产品跑输市场1个季度，就有可能赎回你，转其他地儿去赛马。

既然大概率逃脱不了做投机的职业命，那就有人完全走到另一种极端，可能把80-90%的时间精力，全都花在了琢磨市场情绪和估值变化上了。但胡猛也说了：一个优秀的投机者，首先必须理解企业内在价值，借用人遛狗的叙述，投机者最后的盈亏是取决于狗的位置，但是你不能不了解人的位置啊，所以那30%的基础面（EPS业绩）仍然需要研究下去功夫研究，这样你才好判断现在人和狗之间的位置变化偏差到底多大，到底应该逆势交易，还是顺势而为。若完全不懂基本面，就无法判断市场情绪的偏离程度，也做不到投机，所以这两条河流之间仍然存在接汇于同一个源头。但正因为投机里涉及的变量之多&复杂性之高，还辅修一门“情绪测绘”课，用历史区间、资金结构、事件脉冲等把狗绳的长短给标绘出来，所以投机对人的精力、精气神的消耗是非常大的，如同在解难度系数拔高了的数学题。