AI资本开支不再等于市值“印钞机”

2022至2023年初,微软、Meta、亚马逊和谷歌等超大规模云厂商每上调1美元未来12个月AI资本开支预期,财报日市值往往出现显著正向反应,最高阶段甚至录得“1美元CAPEX换来几十亿美元市值”的极端溢价。

然而进入2024年后,同一指标多次落入负值区间,增大AI投入反而招致股价回调。最新的2025年三季度数据几乎回到零值附近,意味着“多投AI钱”不再自动转化为估值红利
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这一转折反映三重变化:
其一,高利率抬高资本成本,投资者更看重自由现金流;
其二,AI投资回报尚未全面显性化,市场对“先投后赚”的耐心下降;
其三,云巨头估值本身已处高位,边际再融资空间有限。

AI赛道从“拼故事和规模”进入“拼盈利和效率”阶段。
短期内,重资产AI基础设施链条估值将面临重估压力;
长期看,真正能在控制CAPEX前提下释放盈利杠杆的公司,才有资格继续享受AI溢价。