过去十多年，全球资产定价所依赖的隐含前提高度一致：全球化不断深化、供应链追求极致效率、资本可以在全球范围内自由配置，供给在价格信号的引导下可以迅速扩张。在这套假设之下，通胀是暂时的，资源是周期的，制造业的利润终将被竞争抹平，而真正值得高估值定价的，是需求端的想象力与技术叙事。

范佳瓅认为，这套体系正在系统性失效。首先变化的是供给。无论是能源、金属，还是制造业产能，全球正在经历一轮长期、结构性的供给约束。资本开支的不足是在 ESG 约束、融资成本上行、政治风险上升的多重作用下，逐渐演化为一种“理性收缩”。与此同时，供应链重构的目标从效率最优转向安全优先，意味着即便需求回升，供给也不再以过去的方式、速度和成本进行响应。

在这样的环境中，供给不再是周期变量，而成为长期约束条件。其次变化的是秩序。在范佳瓅的投资语言中，中美关系、关税、产业政策，都在刻画一个正在形成的新格局：全球从单一主导秩序，走向多极化、碎片化的结构。在这种结构下，资本、技术与产业布局不再只服务于效率最大化，而必须同时回应政治、安全与分配问题。这意味着，企业成长路径、行业天花板以及资产的风险溢价，都会发生系统性重估。

在范佳瓅的投资框架中，“分配制度”是一个决定风险形态与资产回报结构的核心变量。当经济增速放缓、资本回报长期快于劳动收入，分配结构的张力便会不断积累，并最终外化为政治博弈、政策调整与地缘不稳定。这一矛盾并非中国独有，而是多数主要经济体正在共同面对的现实。

他认为，分配制度的天平由资本报酬向劳动报酬倾斜，是一个可能持续很长时间的趋势。这种变化未必以系统性危机的形式出现，却更可能通过局部冲击与结构性错位反复显现：依赖旧分配格局的资产回报被持续压缩，而与真实供给、就业吸纳和实际需求更紧密相关的资产，反而获得更高的风险补偿。

正因如此，范佳瓅在组合构建中反复强调抗风险能力与反脆弱性：不是为了规避短期波动，更是为了应对分配结构变化所带来的长期不稳定性。在他的框架中，理解分配问题，实际上是在为未来的不确定世界重新定义“安全资产”。更重要的是需求的重心正在转移。

范佳瓅的框架中，新兴市场国家正在从外围变量，转变为全球实物需求的核心增量来源。初级工业化、电气化、城市化与消费升级，这是一个跨越多年、甚至十余年的过程。当需求来自新兴市场，而供给受到结构性约束时，很多传统分类便不再成立：资源不再只是周期品，制造业不再注定低回报，出海也不再只是产能转移。

正是在这样的时代判断之上，范佳瓅反复强调：我们面对的不是一个等待修复的旧秩序，而是一个正在成形的新秩序。投资的首要任务是重新校准理解世界的方式。因此，他的投资框架是从“世界已经变成什么样”开始。当这个起点被忽略时，任何对他组合的拆解，都会流于表面；而一旦这个坐标系被确立，后续关于资源、出海、消费与科技的选择，反而显得顺理成章。http://t.cn/AXV2vMhc