【申万宏源-石油化工行业周报：全球原油供应收紧，或冲击海外炼厂开工】
研究报告内容摘要
　　本期投资提示：

　　全球原油供应收紧，或冲击海外炼厂开工。波斯湾八国原油产量占全球37%，霍尔木兹海峡日均通行石油量占全球消费比重20%，其中83%流向亚洲。美以联合打击后海峡通行量显著下滑，原油海运费和保险费用大幅提升，炼厂原材料成本上涨。中东地区炼油产能5.9亿吨/年，占全球炼能比重约11.2%，2024年产能利用率为79%，中东地区是全球重要成品油出口基地，霍尔木兹海峡运输受阻将同时阻断原油和成品油出口通道，全球成品油供给面临短缺风险。化工端，亚洲化工品贸易格局加速重构。日韩乙烯、对二甲苯、苯合计产能仅占全球1.0%-1.7%，但原料高度依赖进口，部分产品出口占比过半（日本对二甲苯出口占64%，韩国PP出口占53%）。中东原料供应中断将削弱其出口竞争力，部分订单将向具备煤炭/轻烃等多元化原料路径的中国企业转移，中国有望在亚洲化工品贸易中占据更有利地位。

　　上游板块：油价上涨，自升式钻井日费下跌。至3月6日收盘，Brent原油期货收于92.69美元/桶，较上周末环比增加27.88%；WTI期货价格收于90.90美元/桶，较上周末环比增加35.63%；周均价分别为83.73美元/桶和78.47美元/桶，涨跌幅分别为+17.48%和+19.04%。2月27日，美国商业原油库存量4.39亿桶，比前一周增长347.5万桶；美国汽油库存总量2.53亿桶，比前一周下降170.4万桶；馏分油库存量为1.21亿桶，比前一周增长42.9万桶。丙烷/丙烯库存73.35百万桶，比前一周增加82万桶。2月27日，美国石油战略储备4.15亿桶；美国商业石油库存总量增长294万桶。3月6日，美国钻机数551台，环比增加1台，同比减少41台；加拿大钻机数205台，环比减少9台，同比减少29台；自升式平台250-、361-400英尺水深日费分别为76120.62、102854.08美元，环比分别下跌2124.95和下跌1016.12美元，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率71.83%，环比上涨1.41%，半潜式平台使用率环比下跌25%。我们认为，原油供需存在走宽趋势，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。

　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差下跌。至2026年3月6日当周新加坡炼油主要产品综合价差为34.11美元/桶，较之前一周上涨19.93美元/桶。至2026年3月6日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为25.3美元/桶，较之前一周下跌4.3美元/桶，历史平均为24.6美元/桶。烯烃方面，至2026年3月6日当周石脑油裂解乙烯综合价差72美元/吨，较之前一周价格下跌35美元/吨；乙烯与石脑油价差为34美元/吨，较之前一周下跌43.8美元/吨，历史平均403美元/吨。东北亚丙烯890美元/吨。至2026年3月6日当周丙烯与丙烷价差-57美元/吨，较之前一周下跌118.5美元/吨，历史平均价差为254美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。

　　聚酯板块：PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至3月4日，周内亚洲PX市场均价981.7美元/吨，周环比上涨5.88%。至2026年3月6日当周PX与石脑油价差为273美元/吨，较之前一周下跌33.4美元/吨，价差历史平均为378美元/吨。PTA价格转跌为涨，至2026年3月5日周内，华东地区PTA现货市场周均价为5440.83元/吨，环比上涨4.37%。至2026年3月6日当周PTA-0.66*PX价差为458元/吨，较之前一周下跌28元/吨，历史平均为758/吨。涤纶长丝POY价差为1052元/吨，较之前下跌238元/吨，历史平均为1395元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。

　　投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2026年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】。

　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。