狂飙的东阳县级国资5年并购 6家A股上市公司背后棋局之#中盛投资# 深度拆解

近年地方国资成为A股并购市场的绝对主力，而在一众省级、市级国资玩家中，浙江金华下辖的县级市东阳，堪称最“狂飙”的黑马。从2020年首次试水资本市场，到2026年4月拿下富临运业控制权，短短5年时间，东阳国资先后主导、参与了华懋科技、东望时代、中天精装、德龙汇能、中国高科、富临运业6家A股上市公司的控制权收购，业务版图横跨文旅、半导体、能源、教育、交通等多个领域，一跃成为全国最活跃的县级国资资本玩家之一。

一个常住人口不足百万的县级市，为何能在A股资本市场频频出手、横扫多家上市公司？其接连扫货的底气何在？一系列看似分散的资本动作背后，又藏着怎样的战略棋局？本文#中盛投资# 将全面拆解东阳国资的资本运作路径，还原一个县域国资的转型与突围样本。

一、全景复盘：东阳国资A股并购的6大经典案例

东阳国资的A股布局，并非一蹴而就的跟风炒作，而是经历了从“风险处置试水”到“平台搭建”，再到“产业生态化布局”的清晰迭代，每一次收购都有着明确的交易逻辑和产业目标。

1. 初露锋芒：华懋科技（2020年）——产业资本协同的首次试水

2020年，东阳国资协助产业资本方袁晋清、林晖完成对汽车安全部件龙头华懋科技的控制权收购，这是其在A股资本市场的首次重要亮相。此次收购完成后，华懋科技逐步切入半导体光刻材料赛道，完成了从传统汽车零部件到硬科技赛道的转型。

对东阳国资而言，此次收购虽未直接控股，却完成了“上市公司+新兴产业”的模式验证，积累了与产业资本、PE机构协同运作的经验，为后续一系列收购奠定了基础，也开启了其在半导体赛道的长期布局。

2. 立住标杆：东望时代（2021年）——司法拍卖入主，搭建首个自主资本平台

这是东阳国资首个直接控股的上市公司，也是其资本运作的核心标杆。2021年6月，东阳本土老牌上市公司浙江广厦（后更名为东望时代），因原控股股东债务危机，其持有的2.18亿股（占总股本25.83%）被司法拍卖。东阳国资办旗下东科数字科技以5.48亿元竞得该标的，成为公司第一大股东，东阳国资办正式成为上市公司实控人。

此次收购一举两得：一是完成了本土上市公司的风险处置，避免了本土上市平台流失；二是拿到了首个自主可控的A股资本运作平台。入主后，东望时代逐步剥离地产相关业务，转型布局园区综合能源服务、影视内容孵化、校园设备租赁等业务，成为东阳国资整合本土文旅、能源资源的核心载体，完成了从“风险处置”到“平台搭建”的关键跨越。

3. 稳步扩张：中天精装（2024年）——协议转让控股，切入半导体与AI赛道

2024年，东阳国资通过协议转让方式，拿下国内住宅精装修龙头中天精装的控制权。受地产行业下行影响，中天精装主业承压、业绩下滑，亟需转型突围，而其干净的壳资源、规范的治理结构，正是东阳国资所需要的。

入主后，东阳国资迅速推动公司业务转型，切入半导体封测设备、AI集成服务等新兴赛道，将上市公司平台与东阳重点培育的半导体产业链深度绑定，实现了“买壳-转型-产业导入”的快速落地，也让东阳国资的半导体布局再落一子。

4. 模式创新：德龙汇能（2025年）——“国资+PE”联合收购，半导体布局加速

2025年，东阳国资创新采用“PE主导、国资参股、产业赋能”的模式，通过旗下才智产业公司参股诺信芯材合伙企业，联合产业资本孙维佳团队，以10亿元总价拿下了德龙汇能29.64%的股份，成为公司实际控制方之一。

德龙汇能原本主营天然气能源业务，收购完成后，公司董事会完成换血，东阳国资相关人员入驻，明确了“能源+半导体”的双主业转型方向，将氢能、光伏业务与半导体厂房绿色能源需求结合，实现了产业协同。此次模式创新，既规避了国资直接控股的审批流程繁琐问题，又通过产业资本提升了运作效率，同时分散了投资风险，标志着东阳国资的并购模式从“直接控股”向“生态化布局”升级。

5. 再下一城：中国高科（2025年）——联合收购，打造“半导体+职教”双平台

2025年12月，东阳国资联合产业资本，通过收购方正国际教育100%股权，以12亿元总价间接拿下了中国高科的控制权。中国高科原本主营职业教育业务，资产负债率仅11.42%，货币资金充裕，是优质的“净壳”资源。

入主后，东阳国资明确了公司“半导体封装+职业教育培训”的双主业发展战略：一方面依托上市公司平台导入半导体封装设备产业资源，另一方面深化职业教育业务，打造半导体产业人才培养基地，实现了“产业+人才”的闭环布局，进一步完善了在半导体赛道的资本版图。

6. 最新动作：富临运业（2026年）——协议转让控股，布局“交通+文旅”融合赛道

2026年4月，东阳国资再次出手，旗下东望联航拟以8亿元总价，协议受让四川客运龙头富临运业18%的股份，同时结合原控股股东5%表决权放弃，拿下上市公司控制权。富临运业拥有6000余台营运车辆、800余条客运线路、29个客运站，是四川区域客运龙头，拥有稳定的线下流量入口和经营性现金流。

此次收购的战略意图十分清晰：依托自身坐拥横店影视城世界级文旅IP的优势，将富临运业的客运网络与东阳的文旅资源深度协同，打造“交通+文旅”的融合发展模式，实现了跨区域的产业协同布局，也让东阳国资的上市版图再添重要一子。

二、凭什么？一个县级市，能在A股频频扫货？

全国有近2000个县级行政区，为何东阳能脱颖而出，成为A股市场上最活跃的县级国资之一？其背后，是资金、模式、产业、政策四大维度的核心支撑。

1. 千亿国资家底+双AAA评级，筑牢资金护城河

东阳国资能频频出手，最核心的底气来自于雄厚的资金实力。截至2025年底，东阳市属国企总资产突破1200亿元，旗下核心平台东阳市国有资产投资控股集团在2025年12月斩获双AAA主体信用评级，成为浙江少数拥有双AAA评级的县级国资平台。

双AAA评级意味着更低的融资成本、更通畅的融资渠道，东阳国资可以通过银行并购贷、发行债券、产业基金等多种方式，低成本获取收购资金，为其A股并购提供了充足的“弹药”。同时，东阳作为浙江经济强县，2025年GDP突破900亿元，财政收入稳定，本土民营经济发达，也为国资运作提供了坚实的区域经济支撑。

2. 模式持续迭代，形成成熟可复制的并购打法

纵观东阳国资的一系列收购，其资本运作模式经历了清晰的迭代升级，形成了一套低风险、高效率的并购打法。第一阶段是“司法拍卖+风险处置”，以东望时代为代表，低成本拿下本土风险上市公司，既化解地方债务风险，又获取上市平台；第二阶段是“协议转让+产业转型”，以中天精装为代表，针对主业承压、股权清晰的上市公司，通过协议转让控股，快速推动产业转型；第三阶段是“国资+PE+产业资本”的生态化布局，以德龙汇能、中国高科为代表，既发挥国资的资金、信用优势，又借助PE机构的市场化决策效率和产业资本的资源优势，实现风险分散、效率提升。

这套成熟的打法，让东阳国资在A股并购中少走了很多弯路，既避免了盲目买壳，又实现了产业布局与资本运作的协同。

3. 扎实的产业基础，让并购有明确的协同逻辑

东阳国资的并购，从来不是“为买壳而买壳”，而是基于自身扎实的产业基础，每一次收购都有清晰的产业协同逻辑。东阳是全球最大的影视拍摄基地，被誉为“中国好莱坞”，横店影视文旅产业是其核心名片，形成了成熟的全产业链生态。同时，东阳近年来出台《重点产业链培育工作方案（2024—2026年）》，将半导体、高端装备制造、新材料、新能源等列为重点发展的新兴产业，形成了“传统优势产业+新兴战略产业”的双轮驱动格局。

正是基于这样的产业基础，东阳国资的每一次收购都能找到清晰的协同点：收购富临运业，是为了协同横店文旅资源；收购中天精装、中国高科，是为了布局半导体重点产业链；控股东望时代，是为了整合本土影视、能源资源。这种“并购围绕产业转”的逻辑，让其资本运作有了坚实的产业支撑。

4. 踩准政策节奏，契合国企改革与股权财政转型方向

东阳国资的频频出手，背后是清晰的政策导向。一方面，近年来国家持续深化国企改革，推动地方城投平台从“政府融资工具”向“市场化经营主体”转型，鼓励地方国资围绕主业开展并购重组，提升国有资本配置效率。东阳国资的一系列收购，正是响应国企改革要求，通过收购上市公司做实经营性资产，优化国资布局，实现城投平台的市场化转型。

另一方面，随着土地财政模式逐步转型，“股权财政”成为地方政府新的发展方向。东阳国资办在2026年工作计划中明确提出，要“构建‘基金+平台+产业’全链路发展机制，发挥资本证券化引导作用，深化资本运作，实现资产证券化后半篇文章”，清晰地指明了其并购的政策逻辑和战略方向。

三、横扫A股，东阳国资到底意欲何为？

很多市场观点将东阳国资的一系列收购简单解读为“买壳炒壳”，但深入拆解其每一次动作的逻辑，就能发现，其背后是一套完整的、服务于区域经济发展的战略棋局，绝非简单的财务投资。其核心意图，集中在四大方面。

1. 城投转型核心抓手：从土地财政到股权财政的关键跨越

这是东阳国资最核心的底层逻辑。过去，县域经济和城投平台高度依赖土地出让收入，随着房地产行业下行，土地财政模式难以为继，城投平台面临巨大的转型压力。而收购上市公司，是城投平台转型最直接、最有效的路径之一。

通过收购上市公司，东阳国资可以快速将旗下的经营性资产注入上市平台，大幅提升经营性资产占比，优化财务报表，摆脱对政府基建和土地业务的依赖。同时，上市公司平台拥有定增、发债、股权质押等多种融资工具，可以大幅放大国资的资本杠杆，实现从“靠土地吃饭”到“靠股权增值、产业经营吃饭”的转型，这也是东阳国资布局的核心目标。

2. 产业升级核心载体：以资本换产业，实现县域经济弯道超车

东阳虽然有强大的影视文旅产业，但在半导体、高端制造等硬科技领域，本土产业基础相对薄弱，缺乏龙头企业带动。而通过收购上市公司，东阳可以快速搭建起新兴产业的资本平台，通过“上市公司+产业导入”的模式，将外部优质的技术、人才、产业资源导入东阳，实现“并购一个上市公司，带动一条产业链，培育一个产业集群”的目标。

比如，通过中天精装、中国高科、德龙汇能三个上市平台，东阳国资在短短两年内，完成了在半导体封测设备、半导体材料、半导体人才培养等领域的全链条布局，快速搭建起了半导体产业的资本矩阵，比从零开始培育产业要高效得多。这种“以资本换产业、以平台引资源”的模式，成为县域经济突破产业瓶颈、实现弯道超车的重要路径。

3. 区域经济赋能核心工具：以资本招商，提升区域核心竞争力

上市公司是区域经济的核心名片，也是招商引资的重要载体。东阳国资通过收购多个上市公司平台，不仅提升了东阳在资本市场的知名度和影响力，更重要的是，这些上市平台成为了东阳招商引资的“金字招牌”。

对于优质的半导体、高端制造企业而言，东阳国资旗下的上市平台，可以为其提供上市融资、产业并购的快速通道，自然会吸引更多的优质企业落地东阳，带动本地的就业、税收和产业升级。同时，通过跨区域收购上市公司，东阳国资也实现了区域品牌的跨区域输出，为其文旅、制造产业打开了更广阔的市场空间，实现了资本运作与区域经济发展的正向循环。

4. 国资保值增值核心路径：放大资本杠杆，实现国有资产增值

对于地方国资而言，收购上市公司，也是实现国有资产保值增值的核心路径。一方面，东阳国资以相对较低的成本拿下上市公司控制权，通过注入优质资产、推动业务转型，提升上市公司的经营质量和估值水平，直接实现国有股权的增值；另一方面，通过上市公司平台，可以整合上下游资源，放大资本杠杆，撬动更多的社会资本参与本地产业发展，实现国有资本的“四两拨千斤”。

同时，东阳国资通过“国资+PE+产业资本”的模式，用少量的国有资金，撬动了更多的社会资本参与并购和产业布局，既分散了投资风险，又放大了国有资本的控制力和影响力，实现了国有资产的保值增值和放大效应。

四、狂欢背后的冷思考：买壳容易，整合难

尽管东阳国资的资本运作风生水起，但市场也不乏质疑的声音，核心的问题在于：买壳容易，整合难。国资收购上市公司，从来不是“一买就灵”，后续的产业整合、业绩改善、价值提升，才是真正的考验。

从目前的情况来看，东阳国资入主的上市公司，业绩改善的效果尚未完全显现。以东望时代为例，2021年入主至今，公司营收规模依然较小，盈利能力尚未出现实质性的大幅提升；中天精装在转型后，2024年依然出现了1.28亿至1.9亿元的亏损；而最新收购的富临运业，在复牌后直接遭遇跌停，也反映了市场对其后续整合效果的担忧。

事实上，地方国资收购上市公司后，面临的挑战是多方面的：一是国资的管理体制与上市公司的市场化运作机制如何融合，如何避免国资体系的决策流程繁琐，影响上市公司的经营效率；二是收购的上市公司与东阳本地产业的协同效应如何真正落地，很多收购的上市公司注册地、主营业务都在外地，如何将其产业资源导入东阳，实现真正的产业协同，而非简单的财务并表；三是业绩对赌和转型风险，很多收购的上市公司原本主业承压，转型新兴产业面临技术、市场、人才的多重挑战，一旦转型不及预期，不仅无法实现国资增值，反而可能面临退市风险。

此外，监管层对于地方国资收购上市公司的监管也在持续趋严，对于“买壳炒壳”、盲目跨界并购、利益输送等行为的监管力度不断加大，东阳国资的一系列资本运作，也需要在合规的框架内稳步推进，避免触碰监管红线。

结尾

总体来看，东阳国资的A股扫货，绝非一时兴起的跟风炒作，而是一套基于县域经济转型、城投市场化改革、产业升级需求的完整战略布局。其“资金打底、模式创新、产业为核、政策为纲”的打法，为全国县域国资的转型和资本运作，提供了一个极具参考价值的“东阳样本”。

对于东阳而言，拿下上市公司控制权，只是万里长征的第一步。未来，真正决定这场资本棋局成败的，不是拿下了多少家上市公司，而是能否真正实现上市公司的产业转型和业绩提升，能否真正通过上市平台带动本地产业的升级和区域经济的发展。

当潮水退去，只有真正实现了产业协同、价值创造的资本运作，才能最终经得起市场和时间的检验。而东阳国资的这场资本狂飙，最终能交出怎样的答卷，我们拭目以待。