瑞穗证券研究报告：LimentumHoldreasInc.(LITE)
报告日期：2026年4月7日
研究板块：美国股票研究TMT：半导体及半导体资本设备
评级：跑赢大盘（Outperform）|当前股价$772.28目标价（PT）：$930.00
报告标题：引领InP/EMAL浪潮，OCS加速增
长、CPO放量；上调盈利预测，目标价至930美元
报告正文
在Lumentum于OFC（光纤通信会议）举办的分析师日之后，我们上调了对LITE的盈利预测与目标价。核心要点如下：
1.CPO迎来拐点：随着英伟达Spectrum-X/Quantum-X在2026财年下半年推出，2029年预期总可寻址市场(TAM)将达约190亿美元；2025-2029年复合年增长率(CAGR)约153%,为后续增长提供强劲支撑。我们预计CPO渗透率将从2026年的约4%提升至2029年的约30%。
2.规模化CPO放量进入C28+世代：配合Feynman技术，规模化场景的市场空间将是横向扩展（scale-out）场景的3-16倍。
3.OCS需求持续增长：谷歌为核心领先客户，多家客户跟进合作，在手订单超4亿美元；同时谷歌有望在规模化场景中采用OCS（而非CPO），我们估算该场景的TAM是横向扩展场景的3-9倍。
4.超预期增长空间：LITE投资者日指引已具备上行潜力，叠加CPO加速渗透、OCS规模化部署、1.6T技术带来约2倍平均售价(ASP)提升、晶圆产能扩张及规模化CPO的利好，增长动力充足。我们重申“跑赢大盘”评级，上调盈利预测，将目标价从750美元上调至930美元。
核心要点
1.引领InP/EMAL浪潮，产能扩张+OCS规模化打开增长空间
我们认为LITE在超高功率（UHP）、EML/连续波（CW）激光市场处于领先地位，产品具备低线宽、高光谱纯度、长相干长度等优势。行业出现多项关键产能调整/转向：
·住友/Caswell业务全面转向CPO
·日本市场转向EML/CW
·新收购的Greensboro业务聚焦CPO
·7nmInP供应得到保障（合作方为住友电气工业<5802.JP>，由HiroshiMatsuda覆盖，中性评级，目标价10，500日元）。
我们估算2025年OCS(横向扩展场景)TAM约10亿美元，随着LITE拓展谷歌以外的客户(微软/亚马逊已进入测试阶段),TAM将增长约6倍至约60亿美元；当前OCS在手订单超4亿美元，2025年第四季度订单超1000万美元(同比增长40倍)。我们预计LITE 2026财年OCS收入将从不足1亿美元增长至2028财年的15亿美元。
2.2029年CPO在交换机渗透率达30%，英伟达放量带动拐点，TAM增长38倍至190亿美元，规模化场景开启新空间
CPO需求将快速增长：相比光插拔模块，CPO单端口ASP低4-5倍、功耗低5倍，但N-T型产品可靠性不足，正逐步被铜基方案替代。我们估算横向扩展场景的CPO TAM将从2025年的约5亿美元增长至2029年的约190亿美元(2025-2029年CAGR 153%)。LITE仍是英伟达核心UHP-CW激光供应商，横向扩展场景渗透率将从2026年的约11%提升至2028年的约30%,带动LITE收入超10亿美元，单交换机激光内容超1万美元(收入翻倍),同时LITE有望抢占整个ELS市场。此外，LITE在规模化场景的TAM潜力是横向扩展场景的3-16倍：2028财年Rosa-Feynman方案将推动铜基方案被NVLink 1152 Ultra(2029-2030年推出)替代。
3.上调2027/2028财年盈利预测，显著高于市场共识，重申跑赢大盘评级，目标价上调至930美元
我们维持LITE“跑赢大盘”评级，目标价从750美元上调至930美元，对应2027财年EPS的50倍估值(此前为51倍)。我们预计LITE光通信(EML/CPO/OCS)业务在2027/2028财年分别增长约80%-90%/57%,当前股价对应2027/2028财年约53倍/12倍市盈率。我们估算2027/2028财年LITE营收分别约56亿美元/88亿美元，较市场共识分别高出26%/45%;这仅占我们估算的2027财年约640亿美元AI网络TAM的一小部分，依托行业领先的InP EML/CW激光技术路线与持续扩张的产能，公司具备长期增长空间。
估值
我们给予LITE“跑赢大盘”评级，目标价930美元，对应2027财年EPS的50倍估值；2026财年EPS同比增长289%,2027财年同比增长132%,PEG比率仅0.6倍，估值具备吸引力。随着AI数据中心对光激光的需求持续爆发，公司增长动力充足。