【Token时代下算力租赁行业重构（东吴证券）】

高端算力卡需求大增：AI应用token消耗量巨大，高端英伟达卡在训练/推理上性价比优势明显，需求刚性。大厂和大模型厂商加价抢购。

供给格局收缩，持续涨价。高端N卡供给有限。同时行业壁垒高，算力租赁格局向头部集中，核心算力租赁供应商呈现“缩圈”态势，租金价格持续上升。

商业模式升级，从卖算力到卖token。传统模式算力租赁公司签长协合同，销售算力。现在算力即收入，算力租赁商有望与模型厂商实现token分成，估值逻辑有望从PE切换至PS，市值空间打开。

盈利能力大幅提升。涨价、商业模式升级叠加融资利率优化，算力租赁公司盈利能力有望大幅提升。

投资建议：供需缺口加大，行业缩圈，盈利能力提升，商业模式升级将估值从PE切换至PS，算力租赁行业有望迎来EPS和估值双重提升。

相关标的：宏景科技，协创数据，利通电子，盈峰环境。

风险提示：中美地缘政治风险。

来源：东吴证券